飞亚达A 000026

研究机构：申万宏源 分析师：周海晨,屠亦婷 撰写日期：2019-03-19

公司公告2018年年报,归母净利同比增长31.1%,超市场预期,基本符合我们预期。2018年实现收入34.00亿元,同比增长1.6%,归母净利润1.84亿元,同比增长31.1%,合EPS0.42元;其中18Q4实现收入8.36亿元,同比下降4.0%,归母净利润2117.4万元,同比增长477.2%。2018年利润分配预案:每10股派2元。

高端零售表持续发力,经营效率提升,亨吉利盈利能力大幅提升。受益高端腕表消费持续回暖,2018年公司手表零售业务(亨吉利+博观表行,含代售自主品牌)实现收入20.91亿元,同比增长2.5%。产品结构调整,高端表占比提升,可比店单产增长4%;公司积极去库存,提升门店经营效率,2018Q4存货减值640.91万元,较2017年大幅减少(2017Q4存货减值4122.78万元)。受此影响,亨吉利2018年毛利率上升1.96pct,2018年净利率达到4.4%(vs2017年亨吉利净利率2.8%)。

名表行业回暖迹象明显并有望持续,高端表零售业务有望持续受益。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,随着全球经济的逐渐回暖,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费复苏。2018年年内人民币不断贬值,海外购物价格优势空间逐步被压缩;加之海外欧洲购物环境不稳定,国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。2017年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长,2018年瑞士累计向中国出口手表17.17亿瑞士法郎,同比增长11.7%。

自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。大众性手表行业承压,2018年公司五大自主品牌实现收入11.02亿元,同比下滑3.53%。品牌:在原有飞亚达品牌基础上,继续强化“EmileChouriet(艾米龙)”、“JONAS&VERUS(维路时)”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力,新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%,继续保持较快发展。智能手表:积极布局智能手表,2018年联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表,上市3个月即突破万台。

渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。

2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。

公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2020年归母净利的盈利预测至2.19亿元、2.62亿元,增加2021年归母净利的盈利预测为3.01亿元,目前股价(8.67元)对应PE为17、15、13倍,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持!