卫宁健康:收入结构优化,创新业务超高速增长

卫宁健康 300253

研究机构：东北证券 分析师：闻学臣,何柄谕 撰写日期：2019-03-01

2018年快报:营业收入144,020.92 万元,同比增长19.64%;归属于上市公司股东的净利润30,223.86 万元,同比增长31.96%。

订单高速增长,业绩成长性良好,收入结构优化。2018 年医疗IT 行业呈现高景气度,公司作为行业龙头充分享受行业红利,全年整体订单增速超过40%,实现高速增长,并为2019 年业绩高成长奠定良好基础。全年公司整体收入增速14.4 亿元,同比增速19.64%,其中核心产品软件销售及技术服务业务收入约11.2 亿元,同比增速为31.20%,硬件销售业务收入约3.2 亿元,同比增速为-8.55%。由此可见,收入增长主要源于高毛利的软件及服务业务。公司在收入持续高增长的情况下实现收入结构优化。除此之外,公司降低了研发费用资本化比例,从2017 年的54.41%下降至2018 年的48.79%,下降了5.62 个百分点,在此情况下,公司归母净利润依旧维持31.96%的增速。

优化管理能力,经营指标显著优化。在推进业务增长的同时,公司提升管理能力。2018 年销售回款金额达14.64 亿元,同比增长37.08%, 去年同期为14.00%,同比提高23.08 个百分点。销售回款金额约高于收入规模,且销售回款增速远高于营业收入和应收账款的增速。由于回款能力提升,公司现金流情况进一步优化,经营活动产生的现金流量净额约为0.94 亿元,同比增长18.16%,去年同期为-43.15%。 创新业务超高速成长,商业模式获市场验证。2018 年卫宁互联网母公司收入1,884.34 万元,增速892.38%,净利润-26.75 万元;纳里健康5,529.71 万元,增速71.20%,净利润-694.92 万元;钥世圈8,833.00 万元,增速154.03%,净利润-850.00 万元;卫宁科技1,232.20 万元, 增速39.57%,净利润-4,896.11 万元。2018 年创新业务子公司对净利润的影响约-2300 万元,去年同期约-4500 万元。云医、云药、云险收入均实现超高速增长,亏损规模减少,商业模式获得市场高度认可。

投资建议:预计公司2018/2019/2020 年EPS 0.19/0.27/0.37 元,对应PE 67.56/46.20/33.97 倍,给予“买入”评级。

风险提示:医疗IT 行业发展不及预期,公司创新业务推进缓慢