新疆天业:产品价差收窄致业绩同比下滑,长期看好氯碱一体化龙头企业

新疆天业 600075

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-11-06

公司公告:公司2018年1-9月份实现营业收入35.37亿元(YOY+1.71%),归属上市公司股东的净利润3.15亿元(YOY-38.36%),其中Q3营业收入11.01亿元(YOY-7.33%,QOQ-15.44%),归属上市公司股东的净利润0.90亿元(YOY-46.32%,QOQ+33.30%)。

产销量稳中有升,价差收窄影响业绩。2018年1-9月公司子公司天伟化工经营状况良好,实现净利润3.48亿元,主要产品产销量稳中有升,电石/SPVC/EPVC/片碱的销量分别达到13.14/7.97/7.37/10.01万吨,同比增长43.45%/3.24%/1.52%/4.49%,并且外销电15.65亿度(YOY+34.57%),蒸汽192.10万吉焦(YOY+44.35%)。报告期内,公司主要产品原材料煤炭、焦炭、石灰和工业盐价格分别同比上涨6.36%、16.39%、5.46%、15.53%。分产品来看,EPVC价格下降861.73元/吨,成本增加776.52元/吨,导致公司利润下降11,913.51万元;SPVC价格上升97.69元/吨,成本增加617.95元/吨,导致公司利润下降3,728.66万元;片碱价格上涨188.59元/吨,增厚利润2188.96万元。根据新疆维吾尔自治区有关规定,2018年1-9月天伟化工缴纳政府性基金导致公司利润下降6,204万元。以上因素共计影响公司2018年1-9月利润减少1.97亿元,导致公司业绩同比下滑。

剥离资产实现轻装上阵,氯碱景气度有望维持。18年前三季度公司稳固发展优势主业、淘汰劣势产业,继完成泰安建筑100%股权转让事宜之后,又于近期签订泰康房产95.83%股权转让协议,不断优化公司资产结构,促进公司聚焦发展化工、新材料主业,提升公司市场竞争力、融资能力、发展空间。公司目前拥有特种PVC产能20万吨、烧碱(99%片碱)15万吨、电石70万吨。PVC行业供给格局不断改善、产能利用率持续提高,进入传统消费旺季以来,PVC库存已下降至27.4万吨,比今年3月份库存高点下降约60%,行业供需紧平衡下,价差有望触底回升;烧碱新增供给较少,下游粘胶短纤需求旺盛,价格有望长期保持高位,看好氯碱行业景气度长期维持。

立足氯碱+节水双主业,乙二醇打开长期成长空间。公司已打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链,立足氯碱化工+节水产业的双主业,着重发展差异化产品,发挥上下游循环经济优势,实现主业跨越式发展。18年公司还将积极进行产业的转型升级,加快推进100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年的项目建设,该项目由天业汇合运营,上市公司持股22.73%、控股股东天业集团持股53.03%,该项目总投资约80亿元,有望2019年年底建成投产,预计年实现销售收入42亿元、利润8.4亿元。天业集团现拥有35万吨煤制乙二醇产能,装置运行稳定、产品质量获得下游认可。2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口替代空间近900万吨,该项目将打开公司长期成长空间。

盈利预测与投资评级:天伟化工缴纳政府性基金、PVC价格持续低位影响当年业绩,下调公司2018-2020年盈利预测,预计18-20年实现归母净利润4.10、4.49、4.74亿元(调整前为7.58、8.28、9.06亿元),对应PE分别为11X/10X/10X。未来PVC盈利有望修复,长期看好公司氯碱及新型煤化工的发展空间,维持“增持”评级。