傲农生物:农牧行业新锐,养殖高弹性标的

傲农生物 603363

研究机构：太平洋 分析师：程晓东 撰写日期：2019-02-18

近日,公司发布了2019年1月养殖业务主要经营数据。2019年1月,公司生猪生产量4.7万头,同比增长61.06%;销量5.67万头,同比增长184.8%。其中,自养生猪销售4.62万头,委托寄养生猪销售1.04万头。

农牧行业新锐,战略挺进养猪领域。公司是于2017年上市的全国性农牧企业龙头之一,业务以饲料和生猪为主,辅以兽药和贸易。饲料业务2017年收入占比约93.3%,毛利贡献92.1%,是目前最主要的业绩贡献点。养猪业务2017年收入占比4.8%,较上年提升了1.4个百分点,提升速度居各业务之首。未来,公司将重点发展饲料和养殖,打造双主业协同带动其他业务一体化发展的产业格局。

养猪业务产能扩张速度快,成本控制能力逐渐增强。养猪业务起步于2013年,目前已经完成在福建、浙江、四川、江西、广西、湖北、陕西和山东等省的产能布局。截至2018年年底,公司拥有养猪公司33家,其中已投产运营的有15家,处于筹建和在建的有18家;拥有存栏母猪3.04万头,已新建完成待进猪的猪场母猪产能约1.2万头,在建猪场项目设计母猪产能合计约6万头,预计将于19/20年建成投产。此外,公司还积极筹资,为未来产能扩张做准备。公司计划发行可转债3.2亿元,发行方案已于2018年11月经股东大会通过,可转债完成后资金实力将获提升,产能扩张更添保障。产能的高速扩张推动了产销量增长。2014-2018年,生猪出栏量从1.6万头增至41.7万头,年均复合增速是126%。预计,19/20年,公司生猪出栏量可达78万头/146万头,同比增速为86%/88%。在积极推动产能扩张的同时,公司还注重育种能力建设,下属养猪公司中有两家已经被评为国家生猪核心育种场。预计随着育种能力的提升,养殖成本将逐渐下降。

猪周期即将反转,养猪业务高弹性值得关注。非洲猪瘟自2018年8月份以来呈现出持续蔓延的趋势,这是推动行业产能去化和周期反转的主要动力。官方数据显示,截至18年12月底,全国能繁母猪存栏量为2988万头,同比减少8.3%;从调研和访谈了解情况来看,实际产能去化程度可能更甚于此。仅从官方数据来看,此番行业产能去化程度已经超过2011年,与2016年基本持平。因此,我们判断2019年猪周期反转将是大概率事件,向上拐点或在3-4月份出现。由于疫情还将持续,产能去化动力还将进一步增强,去化幅度或大大高于往年,相应的,新一轮周期的涨幅和持续时间也将远超以往。预计,19/20年,全国育肥猪出栏均价为16元/公斤和20元/公斤。伴随着猪价的上涨,公司养猪业务盈利将高增长,预计19/20年头猪利润为380元/860元。

饲料业务稳定增长。2018年,由于南昌、辽宁等饲料项目竣工投产,产能快速增至294万吨,较上年增长了40%。产能扩张有望推动产销量增长,但考虑到未来两年全国生猪存栏和出栏减少,饲料需求减弱,增幅将比较稳定。饲料产品中,教槽料、乳猪料、母猪料发展速度较快,产品结构逐渐优化,毛利率有提升潜力。

盈利预测与评级。我们看好公司养殖业务持续扩张能力和饲料、养殖一体化经营优势,首次覆盖给与买入评级。预计19/20年归母净利润3.83亿元/9.46亿元,EPS分别为0.83元/股和2.03元/股,对应PE为11.3/4.61倍。

风险因素:生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨。