振华重工:港机业务拐点初现,未来港口智能化前景广阔

振华重工 600320

研究机构：川财证券 分析师：孙灿 撰写日期：2018-05-31

振华重工:连续20年全球港机龙头,中国制造业核心资产之一 公司不仅仅是全球港机龙头,同时在海上重型机械和工程船舶制造方面都代表着中国最顶尖的技术水平,是中国典型的高端重型装备龙头之一,具备自主核心技术和全球竞争优势。港机设备制造方面:公司连续18年全球集装箱起重机订单排名第一;海上重型机械和工程船舶制造方面:公司目前保持着亚洲已建成最大自航式绞吸式挖泥船和全球最大起重船建成的记录。

一路一带政策带动沿线港口建设需求,智能港口打开港机业务新发展空间 “一带一路”战略下,相关沿线国家基建空间巨大,为港口机械提供了很大的增量需求。2017年中国企业在“一带一路”沿线61个国家新增投资143.6亿美元,同比基本持平。中国企业新签对外承包工程项目合同7217份,合同额1443.2亿美元,同比增长14.5%。而在全球贸易拐点复苏的环境下,世界各地的港口有望加快自动化的步伐,自动化码头、无人跨运车、远程操控等智慧码头设备将逐步改变码头运营的方式,公司在智慧码头上的布局未来前景广阔。

资产负债表出清基本完成,公司业绩压制最主要的因素基本消除 公司2008年至2017年底累计计提资产减值超过50.04亿元,2016年和2017年全年计提资产减值损失12.21和8.24亿元,资产减值计提已经大幅缩减。我们认为公司相关业务资产减值计提已经十分充分,对业绩压制的最主要因素已基本消除,随着世界海工市场的恢复,反而未来有望贡献正向的业绩弹性。

2017年开始公司大量参与PPP项目,公司规模优势有望转化为收益,同时推动公司钢结构业务发展 公司依托中交集团,参与多项PPP项目,2015-2016已接订单68.55亿元,2017全年新获项目订单近38.19亿元,截至2017年底累计在手未执行订单106.74亿元。公司一般在PPP项目中作为牵头人,负责项目的投资工作及部分钢结构工程施工,联合体成员负责具体施工承建工作,同时公司也承接部分钢结构项目,PPP业务充分利用公司的资金规模和成本优势,能够为公司提供稳定利润。

首次覆盖予以“增持”评级 我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入236.21(8.1%)、260.99和293.31亿元,以2017年为基数未来三年复合增长10.30%;归属母公司净利润4.38(45.8%)、5.20和7.41亿元,以2017年为基数未来三年复合增长35.16%,以2018年为基数未来2年复合增长30.12%。总股本43.90亿股,对应EPS 0.10、0.12和0.17元。估值要点如下:2018年5月29日,股价4.79元,对应市值210亿元。2017-2019年PE约为47、40和28倍。

风险提示:资产减值计提高于预期,下游相关行业恢复低于预期等。