中国国旅:海口、博鳌免税店开业,中免统一海南免税供货

中国国旅 601888

研究机构：申万宏源 分析师：刘乐文 撰写日期：2019-01-22

根据中免集团官方披露,海口免税店(临时店)、博鳌免税店于1月19日开业。海口免税店位于海南省海口市CBD核心区域日月广场射手座、双子座L层,经营面积2.2万平方米,首期开业面积1.3万平方米。博鳌免税店位于琼海市博鳌亚洲论坛景区内,经营面积4200平方米。两店经营涵盖香水、化妆品、箱包、手表、首饰、食品等38大类免税商品,已引进Chanel、Dior、Gucci等近两百个国际知名品牌。19日-21日期间,海口免税店和博鳌免税店同时推出一系列优惠促销活动。

中免统一海南地区免税供货,毛利率有望进一步提升。两新开免税店均有中免统一供货,另外此前海免宣布其与DFS长达7年的供货合同将在2019年1月19日到期后不再更新,同时宣布中免将主导美兰机场免税店的采购团队,中免将进一步扩大统一采购端,与品牌商的议价能力将进一步加强。我们预计2019两临时店加水运客源将带来近20亿的销售额增量(不考虑老店的内生),但开业首年可能存在促销情况,初期盈利性可能并不如三亚店。

临时店面积有限,正式店开业后将比肩海棠湾。海免海口此次开业为临时店,预计与三亚大东海店类似,在正式店开业后会进行转移,大东海店2009年9月份开业,彼时销售对象仅为从三亚凤凰机场离境的外籍人士、华侨和中国港澳台同胞。2011年离岛免税政策落地后该店改为离岛免税临时店,至2014年9月海棠湾正式点开业后停运,经营面积从7000平米跃升至72000平米。海口正式店经营面积暂时未知,但从竞标土地中4块商业用地面积为海棠湾的1.4倍来看,其正式开业后预计将比肩三亚免税店。加上美兰机场目前3.05万平米的经营面积,海南免税经营面积合计达到12.87万平米。

盈利预测与投资建议:10月22日中国旅游集团将2%的上市公司股权与海南国资委旗下海免公司51%股权进行互相无偿划转,我们认为后续大概率将海免注入上市公司体内。海南离岛免税额度2018年12月1日起已从16000元提升至30000元,元旦海棠湾销售额增长高达41%,我们认为免税价格优势下春节旺季依然需求强劲。同时考虑到2018Q4补计物业费用,我们下调盈利预测,18-20年EPS为1.78/2.29/2.86元(原盈利预测为1.87/2.38/2.90元),对应PE为33/26/21倍,若考虑公司转让国旅总社100%股权转让价款对2019年产生的投资收益(转让已通过股东大会),则2019年归母净利润预计为51.02亿元,维持“增持”评级。