海兴电力:海外业务继续高歌猛进,汇兑影响望逐步缩小

海兴电力 603556

研究机构：中泰证券 分析师：邵晶鑫,孟兴亚 撰写日期：2017-11-03

事件:2017 前三季度公司实现营业收入20.61 亿元,同比增长46.56%,归母净利润4.11 亿元,同比增长13.61%,经营性现金流净额1.76 亿元,同比下降27.49%,EPS 1.09 元(其中三季度实现收入7.19 亿元,同比增长51.18%,归属于母公司的净利润1.40 亿元,同比增长4.26%)。

营业收入的增加主要系公司海外业务继续高歌猛进,我们预计海外业务增速超60%,其中配用电产品及整体解决方案是主要收入贡献业务;利润增速相对较小的原因主要系本期管理费用/财务费用增幅较高;经营活动产生的现金流量净额减少的原因主要系支付的现金流量增加。

2017 年前三季度公司综合毛利率47.70%,同比增加1,.05 个pct。销售/管理/财务费用为1.82/2.67/0.39 亿元,相应费率同比变动0.19/1.43/5.62个pct。其中管理费用增加主要系研发投入及股份支付增加影响,财务费用增加主要系汇兑损益影响。

股权激励费用摊销与汇兑损益影响望逐步缩小:公司因今年实施股权激励计划,近三年股权激励产生的费用摊销共约1.4 亿元,其中2017/2018/2019 分别为:6990.8/5019.1/1971.8 万元。目前为止,股权激励费用费用已摊销近4000 万元,剩余近3000 万望在四季度进行摊销。汇兑损益方面,公司2016 年取得收益约8678.8 万,2017H 因汇率波动公司汇兑损失约2758.8 万元,因此公司前三季度财务费用同比增加近0.91 亿元,对业绩产生较大影响。但是放眼未来,股权激励费用逐年减少,同时公司从今年下半年开始对大部分海外应收款采取套期保值。之后随着股权激励成本对利润的影响变小,财务费用大幅波动也逐步缩小,公司利润增速望与收入增速同步增长。

“运用全球资源、开发全球市场”,海外业务持续拓展:公司起家于海外市场,在不断探索中逐步形成横跨超80 国的业务区域,覆盖“一带一路”沿线 36 个国家,极具国际化视野,软硬实力兼具。软实力方面,公司按地理、语言、人文文化设置海外区域营销总部,构建了全球营销平台(同时在核心国家设置销售、研发、生产一体的全资子公司),将国内积累的运营管理经验与技术研发优势输出到海外企业。硬实力方面,公司拥有配用电领域完整的产品技术和系统集成技术,产品拥有全球主要国家和地区的认证(如美国 UL,欧盟 MID、CE 等)。

我们认为伴随国家“一带一路”政策推进,沿线地区电力设备投入加大,全球市场潜力大于国内,公司海外布局先发优势显著。同时公司着力开发的从提供系统软件到提供“端到端收费解决方案”、工程与服务的产业链拓展模式在未来潜力十足。

推动长效激励体制,激发员工生产动力:2017 年上半年,公司向 166名激励对象授予了718.7 万股限制性股票,据最新股权激励利润考核要求,2017-2019 净利润复合增速22.5%,充分证明公司希望以此激发员工努力生产经营的决心。

投资建议:综合考虑公司领先行业的海外布局、突出的技术实力与完备的产品资质,我们认为公司业务质地优良,同时受益“一带一路”政策推进与公司海外高毛利率系统业务的持续开拓,积极看好公司未来发展。考虑到费用端影响,更新预测公司2017-2019 年净利润分别为6.05/7.84/10.23 亿元,对应增速16.62%/29.61%/30.46%,目标价区间50-51 元,维持买入评级。