恒逸石化:PTA暴涨下,单季度业绩再创历史新高

恒逸石化 000703

研究机构：中信建投证券 分析师：邓胜 撰写日期：2018-10-18

行业景气助力业绩增长,PTA暴涨带动三季度业绩再创新高:18年PTA、聚酯、CPL产品均处景气周期,2018年三季度PTA的市场均价为7563元/吨,环比增加1900元/吨,环比增幅为33.5%,三季度价差为1468元/吨,环比增加807元/吨,增幅为122%,PTA盈利改善为三季度业绩创新高的主要增长点。公司拥有PTA权益产能615万吨,价差每扩大100元/吨,利润增厚4亿元。供给方面,18-19年基本无PTA新增产能;下游聚酯上半年产能增速在10%以上,PTA的需求有保障。随着国内恒力、恒逸和浙石化的PX相继投产后,国内PTA的议价能力将进一步增强,而当前产业链中盈利能力最强的PX(当前PX-石脑油的利润在2000元/吨以上)利润有望往下游PTA和长丝转移。18年Q3己内酰胺的市场均价、价差分别为17074、9941元/吨,环比分别上涨1278、595元/吨,同时,公司“己内酰胺扩能改造项目”二期40万吨/年工程预计18年底完成,己内酰胺生产成本有望进一步降低,产能由30万吨提升到40万吨。

并购+自建大举布局产业链下游,长期来看得产业链终端者得天下:2018年三季度POY市场均价为10830元/吨,环比增长为18.7%,POY价差为1760元/吨,同比增长21.9%,环比增长2.1%;三季度DTY市场均价为12192元/吨,环比涨幅为13.5%,DTY价差为3122元/吨,同比增长6.3%,环比下跌6.4%;FDY三季度市场均价为10862元/吨,环比增长13.4%,FDY价差为1791元/吨,同比下跌13%,环比下跌18%。

除了上市公司现有165万吨长丝产能外,拟并购嘉兴逸鹏、太仓逸枫和双兔新材料100%股权(共145万吨),并募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目(75万吨),公司未来将增加220万吨优质聚酯长丝产能,此外海宁年产100万吨智能化环保功能性纤维项目也在顺利推进,近期公告在萧山临江工业园新建30万吨长丝和20万吨短纤。公司并购+自建大举布局产业链下游,长丝受到纺丝设备卷绕头限制,新增产能有限,而未来国内PX和乙二醇都将不缺,长期来看得消费终端者得产业链议价权。虽然涤纶长丝市场“金九”不旺,但由于7、8月份长丝市场的火爆行情(部分订单前移),第三季度的盈利仍较为可观;随着长丝价格趋于理性,价差较前期低点扩大,面料企业盈利改善后订单量回升,预计四季度行情有望升温,再次带动整个产业链稳步向上。

三费费率基本维持稳定,大力推进员工持股计划,彰显长期发展信心:前三季度公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.41%、0.45%和0.94%,同比+0.2%、-0.04%和+0.23%,整体变化不大。三费金额方面,由于公司改为配送聚酯产品,受运输费增加影响,销售费用由17年同期0.99亿元增长至2.47亿元,同比上涨150%;系公司规模扩大,管理费用为2.76亿元,同比增长20.20%;财务费用为5.75亿元,同比增长72.49%,主要因汇率波动所致的汇兑损失,及融资规模扩张所增加的利息支出。2018前三季度公允价值变动损益为0.52亿元(去年同期为-0.93亿元),主要原因是公司远期外汇等衍生品的公允价值变动产生损益增加。第三期员工持股计划总规模为24亿,其中18亿要在11月3号之前完成,另外6亿不受时间限制,当前已经购买4亿,弱市场环境下彰显员工对公司长期发展信心。

文莱炼化一体化项目(一期)19年达产,大幅增厚未来业绩:报告期内,公司文莱炼化项目(一期)进入快速全面实施阶段,明年一季度进入试运行,力争二季度贡献业绩。除成品油外,炼厂主要是为公司化纤板块提供核心原材料PX和苯,最终实现“炼油→PX、苯→PTA、己内酰胺→涤纶、锦纶”大化纤产业链完美闭环,届时将大幅增厚公司业绩。

盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润为34.6、49.2、70.7亿元,EPS分别为1.5、2.1、3.1元,对应PE10X、7X、5X,维持“买入”评级。