恒逸石化:受益pta景气上行q3利润大增,贷款落实保障文莱项目如期推进

恒逸石化 000703

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-10-17

公司公告:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入608.29亿元(YOY+29.18%),实现归母净利润22.05亿元(YOY+63.21%),其中2018Q3营业收入210.48亿元(YOY+13.03%,QOQ-12.43%),归母净利润11.04亿元(YOY+121.22%,QOQ+176.39%)。

三季度PTA大涨,长期看好PTA景气上行。受到PX价格上涨、人民币贬值和PTA现货流通紧张等因素推动,PTA价格在三季度大幅上涨,华东现货价从7月1日的5910元/吨上涨至9月初的9300元/吨(涨幅达57.4%),价差从750元扩大到2326元(涨幅210%),三季度PTA-PX平均价差为1305元/吨(YOY +50.7%,QOQ +73.0%),PTA板块贡献主要业绩增量。截至上周,PTA流通库存为81.2万吨,环比下降5万吨,考虑到近期PTA大厂集中检修带来供应边际收缩,预计四季度PTA大概率呈去库存走势。长期来看, PTA过剩产能出清较为彻底,2018年无新增产能,看好PTA的长景气周期,从十年维度上来看,PTA的利润仍有上行空间。公司现拥有PTA权益产能612万吨,作为行业龙头弹性巨大。

Q3聚酯盈利环比收窄,己内酰胺价差维持高位,财务费用较高影响业绩。公司目前参控股聚酯产能合计410万吨,其中权益产能约310万吨,包括涤纶长丝166万吨、涤纶短纤67万吨、聚酯瓶片77万吨。Q3聚酯价差环比下滑,我们测算涤纶长丝、短纤和瓶片在Q3的平均价差分别为1742、1176和1243元/吨,环比下滑2%、28%、50%。长期来看,未来两年聚酯新增产能放缓,行业集中度继续提高,供需格局不断优化,聚酯涤纶利润有支撑。己内酰胺维持较高的盈利水平,今年己内酰胺新增产能有限、Q3平均价差为10200元/吨,环比上升6%。此外,因公司规模扩张、融资规模扩大,利息支出与汇兑损失增加,Q3单季度财务费用达2.38亿,较去年同期增加0.45亿元。

银团贷款落实,账面资金充裕,文莱炼化项目进展符合预期。恒逸文莱已启动由国开行和中国进出口银行联合牵头的银团提款,文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,重要设备基本完成订货,部分设备已完成现场安装,项目进展符合预期。报告期内公司债券成功发行、17.5亿美元银团贷款实现顺利提款,Q3通过借款共收到现金106.07亿元,报告期末公司货币资金达103.07亿元,将给炼化项目和公司后续投资提供充足的资金保障。

员工持股与控股股东增持计划彰显公司信心。此前公司公布规模不超过18亿元的第三期员工持股计划和不超过6亿元的控股股东员工增持计划,截至目前,公司第三期员工持股计划通过西藏信托·泓景16号集合资金信托计划,以二级市场买入的方式购入公司股票2431万股,占公司总股本1.05%,成交金额为人民币3.95亿元,成交均价16.27元/股。剩余不超过14亿元的员工持股以及6亿元员工增持计划将在未来持续成立信托计划、并通过二级市场购买公司股票,坚定投资者信心。

盈利预测:文莱一期项目预计可于今年年底投产,千亿恒逸值得期待。维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.31、1.94、2.48元,对应PE为11X、8X、6X,维持“增持”评级。