柳钢股份2018年半年报点评:高盈利持续,环保限产将受益

柳钢股份 601003

研究机构：国信证券 分析师：王念春 撰写日期：2018-08-16

上半年实现归母净利润20.41亿元,同比增长415.8%

受益于行业稳定运行,2018年上半年,公司实现营业收入225.83亿元,同比增长18.3%;实现归母净利润20.41亿元,同比增长415.8%;扣非净利润20.29亿元,同比增长424.2%;每股收益0.796元/股,同比增长415.7%。二季度单季实现营业收入113.33亿元,环比下降1.0%;归母净利润9.95亿元,环比下降4.9%。

中板材量价齐升,带动盈利增长

受益于下游机械、船舶等行业景气度提升,中厚板市场价格大幅提升。公司灵活调配钢坯资源,向效益更好的中板材倾斜。二季度公司中板材产量36.48万吨,环比上升88.6%,对应销售收入14.15亿元,环比增长111.5%。

焦炭自给率高,环保压力小,限产下将受益

预期下半年环保高压态势持续,京津冀、汾渭平原、长三角地区钢厂将受到不同程度的影响,钢材供给难以释放。供需紧平衡,库存低位,钢价延续高位震荡。汾渭平原环保督察下,焦炭价格走高,焦化行业利润增加,焦炭自给率高的钢厂将相对占优。柳钢股份所处地区环保压力小,自身环保水平较好,且焦炭自给率超过90%,将受益于环保督察。

债务结构持续优化,关联交易有待解决

公司不断创新融资模式,获取更多中长期债务融资资金,优化债务结构。报告期内,公司长期借款由0增长到10.29亿元,利率区间为美元3%、人民币4.75%。从长期来看,柳钢股份与柳钢集团间的关联交易问题势必需要解决。如果钢坯定价机制得到调整,或热轧、冷轧产线能够并入上市公司,目前钢坯部分盈利空间受到的限制将得以打破,公司的业绩弹性将有所增长。

风险提示

钢材消费大幅下降。

公司合理估值在9元~11元

通过多角度估值分析,我们认为:公司每股合理价值在9元~11元,对应于18年预期收益,动态市盈率分别为5.1倍和6.2倍。