新和成 002001

研究机构：光大证券 分析师：裘孝锋 撰写日期：2018-05-09

点评:1.维生素A仍有概率维持高景气。2017年10月BASF柠檬醛工厂火灾引发全球维生素A和E价格暴涨,2月受BASF出货及库存释放影响,欧洲价格高位回落,国内维生素A价挺量缩,是造成一季度业绩低于市场普遍预期的主要原因。BASF柠檬醛工厂4月启动投料生产,预计3季度初BASF维生素A才能到达市场,且市场平衡需要一定时间,维生素A二季度有望继续保持高景气,新和成维生素A报价已提至1700元/公斤。从行业格局来看,维生素A近十年未有新进入者,BASF复产后,供给仍有望偏紧平衡,后期全球维生素A仍有概率维持较高景气。

2.香精香料具有较高价格弹性,公司打造柠檬醛系列和芳樟醇系列全产业链,BASF柠檬醛工厂火灾引发全球柠檬醛和芳樟醇系列香料供应紧张,价格出现明显上涨,具有较高价格弹性。

3.公司在维生素、蛋氨酸、新材料和香精香料均具有成长性。公司在黑龙江新建发酵类维生素基地,进一步扩展公司维生素种类,公司蛋氨酸二期10万吨产能已开工建设,预计2019年底投产,2021年三期15万吨产能投产,将成为全球前四大蛋氨酸企业。公司在山东建设新材料产业基地,新材料板块未来有望成为公司业绩的另一重要支撑。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:公司具有中长期成长性,考虑到维生素价格波动大,我们依据目前价格走势预测,上调18、19年盈利预测,并新增20年盈利预测,预计18-20年EPS为2.94、2.41、2.58元。结合公司历史估值情况,给予公司2018年13倍PE,目标价为38.22元,下调至“增持”评级。

风险提示:维生素A、E、蛋氨酸等价格大跌;维生素行业格局变化;养殖业需求下滑;原材料价格大涨;安全生产风险;新产能投放不及预期。