宝钢股份半年报点评:冷轧板盈利环比微降,降本增效成果显著

宝钢股份 600019

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2018-09-05

公司发布2018年半年报:实现营收、归母净利1485.34亿元、100.09亿元,同比增幅2.17%、62.23%,基本每股收益0.45元、同比增长60%。

投资要点:

半年报生产情况及吨钢数据:公司2018年上半年钢材产销分别为2316万吨、2326万吨,同比增长3.67%、2.29%。报告期内,公司产铁2276万吨、钢2395万吨,分别与上年同期相比增加1.48%、2.69%。主要产品板带材、管材上半年产量为2053万吨(同比增2.14%)、114万吨(同比增22.58%),销量为2066万吨(同比增1.27%)、111万吨(同比增8.82%),平均售价分别为4471元/吨、6150元/吨,分别较去年上半年提高296元/吨和1378元/吨。毛利率方面冷轧、热轧、钢管、长材各为15.3%、20.6%、12.4%、16.4%,较去年下降1.8pct.、提升4.7pct.、9.7pct.和1.4pct.。上半年吨钢售价、吨钢成本、吨钢净利分别为4203元/吨、3478元/吨、430元/吨,同比增加357.4元/吨、237.8元/吨和44.8元/吨,公司产品售价增幅明显高于成本增长,是净利大幅增长主因。

上半年业绩同比创新高,内生驱动力充足。宝钢一二季度分别实现归母净利50.21亿、49.89亿,上半年业绩虽同比大幅增长,但二季度净利环比微降0.64%。主要系冷轧产品下游汽车和家电上半年产量增速明显放缓所拖累,公司汽车板出厂价二季度较一季度亦有一定程度下调。其他核心产品盈利能力均有所增提高,综合毛利率14.99%、同比提升了3.2pct.。从主要控股公司分析,武汉钢铁上半年实现净利8.6亿元,已超去年全年水平,整合成效显现、经营逐步重回正轨;宝钢湛江上半年实现净利22.3亿元,盈利增长势头良好。目前总部计划建设湛江三号高炉,未来生产规模还将进一步提升。武钢与宝钢湛江两大基地是宝钢未来业绩增长的主要内生驱动力。

成本削减情况及主要财务指标:期间费用6.39%、较去年同期提高1.61pct.,主要系公司因人民币贬值造成汇兑损失5.99亿。管理费用率3.84%上升1.16pct., 主要是技术开发费用和分流人员费用增长较多。另外公司成本削减卓有成效,全口径成本环比下降31.2亿元、宝武协同实现效益13.7亿元,分别完成全年目标的56%和68%。截至6月末公司资产负债率为50%,与年初持平。

基本面无忧,政策转向宽松酝酿中期行情。近期供给端环保限产事件层出不穷、预计压力只会超预期的严,现货价格继续高位上扬、带动期货贴水持续修复。需求端1-7月房地产累计投资开发增速为10.2%,韧性十足再次证明下游需求不弱。国常会、政治局会议确立基建补短政策基调不变,银保监76号文力促银行间充裕流动性向实体传导,虽然7月宏观数据生产、需求双弱,但政策传导需要时间。我们认为若后续月份经济数据逐步出现好转,尤其预期中的基建投资反弹被数据验证,叠加当前钢材社会库存处于低位,配合优质钢企出色的中报,板块、个股低估值,以及“金九银十”生产旺季到来,板块从7月下旬开始的修复行情时间、幅度会超预期。

上调盈利预测,维持买入评级。公司为国内钢铁行业翘楚、长期经营稳健高分红。预计公司2018-2020年EPS为0.92/0.94/0.96元、对应PE8.63/8.41/8.22倍,维持买入评级。

风险提示:宏观经济走低,下游需求不及预期;环保限产不及预期;固定资产投资增速反弹乏力;公司主要产品钢价尤其冷轧板价格走弱;宝钢湛江扩展计划滞后。