璞泰来:由行业龙头到平台,周期调整中加大布局

璞泰来 603659

研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,刘强 撰写日期：2018-08-22

事件:公司发布2018年半年度报告。2018年上半年,公司实现营业收入13.78亿元,同比增长44.34%;归属于母公司股东净利润2.57亿元,同比增长31.29%;扣除非经常性损益的归母净利润2.21亿元,同比增长22.22%;基本每股收益0.59元/股,同比增长11.32%。

点评:

成长中的平台型企业,下行周期值得布局。公司业务由负极材料拓展到隔膜、铝塑膜、涂覆设备等产业链核心产品,各业务均定位高端,有很强的壁垒和很好的协同性。未来有望随着我国锂电和新能源汽车行业的发展而真正成长为平台型企业。平台型企业的关键在于人才与产品定位,公司的格局和人才、研发已经具备一定基础,我们认为未来一年行业仍处于调整期和沉淀期,该时期正是布局此类平台型龙头企业的好时机。

负极材料业务支撑公司业绩增长,隔膜产能逐步释放。公司负极材料业务定位中高端路线,上半年公司持续扩大产能,实现营业收入8.44亿元,同比增长33.81%;锂电设备业务在新能源汽车补贴退坡背景下,公司减少向部分风险较高、回款较差的中小客户供货,更加注重资产质量,实现营业收入2.63亿元,同比增长12.65%;涂覆隔膜上半年产能逐步释放,但受适应客户需要的产品线调整和下游成本控制的传导,产品价格有所下降,实现营业收入0.86亿元,同比增长32.67%;铝塑膜业务推进与客户合作研发及认证,实现收入0.25亿元,同比增长29.18%。整体来看,受上游原材料涨价及下游补贴退坡、控制成本压力向上游传导等因素影响,公司实现毛利率35.52%,同比下降1.53个百分点。

负极材料产能持续提升,2019年有望达到5万吨/年。公司负极材料业务依托子公司江西紫宸开展,上半年江西紫宸通过在现有生产基地推进产能扩建设项目并逐步投产,年内产能有望达到3万吨;同时,公司江西/溧阳紫宸2万吨产能扩建项目预计将在2019年逐步投产,产能将进一步扩大至5万吨/年。根据化学与物理电源协会数据,上半年江西紫宸负极材料产量约1.29万吨,占2017年全年销量的约55%。我们预计公司在产能提升的背景下,2018年全年销量将有较大幅度增长。

收购溧阳月泉突破湿法隔膜业务,持续加大对新技术和新工艺的研发投入。7月,公司以现金出资2.62亿元收购溧阳月泉66.67%股权,收购完成后公司与全资子公司香港安胜合计持股比例上升至100%。溧阳月泉湿法隔膜团队是国内最早从事该业务的团队之一,工艺技术积累深厚。公司布局湿法隔膜基膜业务将进一步增强公司在涂覆隔膜领域的产业协同效应,为客户提供更完善解决方案。同时,公司在现有水性PVDF、陶瓷涂覆的基础上开发芳纶、油性PVDF等新型涂覆工艺,并推动油性PVDF涂覆隔膜产品的市场推广和认证,持续加大对涂覆隔膜的研发投入。

着力提升石墨化配套加工能力,保证产品质量。4月,公司与其余股东联合向控股子公司山东兴丰增资2亿元,之后,山东兴丰向其全资子公司内蒙兴丰增资1.9亿元。内蒙兴丰前期规划建设5万吨/年石墨化加工产能,预计2018年底将部分投产,进一步提升公司负极材料原材料配套能力,保证产品质量。

原材料和库存压力有待释放,市场集中度有望进一步提高。上半年国内高端负极材料主流价格在7-10万元/吨,中端产品4-7万元/吨,低端产品2-4万元/吨,虽同比有一定幅度上涨,但自2017年6月以来主要原材料针状焦、低硫石油焦等原材料价格维持高位,供应紧张,导致负极材料企业盈利能力下滑。近日,石墨电极价格下跌,市场低硫焦库存上升,价格存在一定下降空间,但针状焦供应有限,价格仍较为坚挺,预计原材料价格仍将维持历史相对高位。从公司来看,上半年公司存货/营收在1.06,去年同期在0.94,表明库存仍有下降空间。同时,下半年补贴过渡期结束后,高能量密度、长续航车型销量增长将进一步提升对高品质负极材料需求。我们认为,拥有较强成本控制能力和较高产品质量的行业龙头企业有望在本轮竞争中获益。

盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为31.35亿元、43.73亿元、58.32亿元,归母净利润分别为5.86亿元、8.20亿元、10.93亿元,EPS分别为1.35、1.90、2.53元,对应8月21日收盘价(48.69元)的市盈率分别为36、26和19倍。公司在锂电负极及锂电设备领域为龙头型企业,拥有国内外优质锂电企业客户,产品质量突出、拥有较强的研发实力,管理团队拥有深厚的行业经验,未来业绩增长态势可期,鉴于此,我们维持公司“买入”评级。

风险因素:产能扩张低于预期风险;产品价格下降风险;新能源汽车行业政策风险。