北大荒(600598)中报点评：增长超预期，己亥见真容

2018年08月28日 信达证券 康敬东

事件：公司近日发布2018年中报，报告期内公司实现收入17.62亿元，同比增长17.10%。，实现主营业务利润13.68亿元，同比增长7.34%，实现归属母公司的净利润7.19亿元，同比增长37.11%。扣除非经常性损益后损益7.16亿元，同比增长34.32%。公司经营活动产生的净现金21.90亿元，同比增长39.97%。

点评：

业绩稳步向好计划目标完成大半：报告期末，公司资产总额90.87亿元，较上年期末增长18.83%；负债总额29.71亿元，较上年期末增长67.76%；上半年，公司共发包土地面积1042万亩，合同签订发包收入26.74亿，亩均收入256元；实现营业收入17.62亿元，同比增加2.57亿元，同比增长17.10%；实现归属于上市公司股东的净利润7.19亿元，同比增加1.95亿元，同比增长37.11%。基本每股收益(扣除非经常性损益)0.40元，同比增加0.10元；净资产收益率(扣除非经常性损益)11.23%，同比增加2.35个百分点；资产负债率32.70%，比年初增长9.54个百分点。在去年年报中，公司在经营计划里提出2018年公司预计全年实现营业收入31.9亿元，实现利润总额7.9亿元，粮豆总产117.99亿斤。努力实现公司的质量变革、效率变革和动力变革。

租金上涨，子公司亏损规模触底：公司今年上半年，部分农业分公司调整土地承包费标准土地承包费收入同比增加6,296万元，同比增长4.94%。同期，参股子公司亏损合计5100多万元，去年同期亏损近4000万元。总体来看公司亏损面已经触底。

粮食减产趋势凸显明年形势尤其不能低估：自2003年开始中国的粮食总产量一路增长，在2015年达到历史最高峰6.2亿吨，实现十二连增。2016年首度减产，下滑到6.16亿吨。2017年6.17亿吨略微反弹。今年夏粮歉收，由于每年的夏粮约占一年总产量的4成，因此具有风向标意义。预示了2018年减产是大概率事件。根据国家粮油信息中心的预测，从2015-2018年，短短4年时间玉米播种面积将减少2559千公顷、稻谷减少616千公顷，小麦减少311千公顷，油菜籽减少534千公顷，合计4020千公顷。

气候因素可能成为导火索。从气候上看，今年春播期间，吉林和辽宁的旱情导致当地玉米大面积出苗较晚；7月下旬开始，东北、华北陆续出现高温天气，对玉米授粉构成影响；近来，湖北、湖南、江西等地因为持续高温干旱，土地干裂稻谷成空壳。因此气候变化也是粮食减产的决定因素之一。我们认为，明年减产的气候因素将更加严峻。另外，我们一贯认为，粮食对于一个大国来说其意义远胜于芯片，因此粮食相对芯片来说更是芯中之芯。特别是在国际局势日益乖张，存在诸多不可控因素的大环境下。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.48/0.51/0.59元，对应PE分别为20/18/16倍。考虑到在当前局势下公司战略价值，以及气候变化导致作物收成的推测、公司未来的潜在发展空间，我们维持对公司的“增持”评级。

风险因素：自然灾害、国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。