锦江股份:加盟扩张、关店提效,业绩增速亮眼

锦江股份 600754

研究机构：东吴证券 分析师：汤军 撰写日期：2018-09-06

公司发布18年中报,18年上半年实现营收69.4亿元,同增10.34%;归母净利5亿元,同增22%,扣非净利3.16亿元,同增58.22%。

投资要点

整体增速亮眼,非经常性损益同比减少。18H1营收 69.4亿元(+10.34%),归母净利5亿元(+22%),扣非净利3.16亿(+58.22%),主要由于1)铂涛、维也纳增收;2)肯德基投资收益增加。18Q2营收36.9亿元(+6.9%),归母净利2.73亿元(+27.9%),扣非净利2.46亿元(+67.2%)。H1非经常性损益1.88亿元(-11.8%):1)锦江之星取得子公司动迁补偿收益0.76亿元;2)法国卢浮企业所得税率下调3.09%,税收返还0.57亿元(较17H1减少0.55亿);3)出售长江证券股票获0.77亿元(较17H1减少928万);4)政府补贴0.36亿(较17H1增加0.18亿)。

国内酒店增速稳定,海外表现较好。

酒店业务实现营收68.26亿元(+ 10.73%)。其中境内酒店:营收48.47亿元(+10.91%),贡献归母净利润2.76亿(+44%),净利率提升1.3pct。其中首次加盟收入2.66亿(+18.8%),持续加盟收入5.62亿(+24.26%),直营收入40.19亿(+8.8%),体现加盟店扩张影响。境外酒店:营收19.78亿元(+10.28%),毛利率92.42%(-0.16pct),净利润1.16亿(-22%),剔除税收返还减少的影响,增速57%。

粗略拆分非经常性损益后,国内酒店扣非增速约40%,H1铂涛子公司净利润1.33亿(+32.78%),考虑铂涛12%的股权于18年1月交割,增厚利润约0.16亿,铂涛净利润增速52%,剔除后整体扣非增速50%,国内酒店分部归属净利增速36%,国内酒店分部扣非增速30%;维也纳子公司实现净利润1.20亿(+26.47%)。

餐饮业务稳定增长,肯德基表现良好。实现营收1.14亿元(-8.93%),净利润1.34亿元(+27%),上海/杭州/苏州/无锡肯德基的投资收益分别同增11%/18%/32%和29%。关店提效,加盟提升,期间费用率稳步下降。销售费用率53.5%(-4.3pct),主要是折旧摊销同比减少10%;管理费用率26%(+2pct),加盟扩张致管理费用提升;财务费用率2.9%(-0.6pct);研发费用153万元(+153万元),铂涛集团发生软件开发费用所致。

同店效益稳增长,中高端持续拉动,验证酒店行业景气仍在。18H1境内整体RevPAR增长3.4%,较Q1增速3.48%有所下降,上半年老店整体提价5.96%,提价加快(Q1同店ADR+5.27%),入住率下滑1.95pct,Q2下滑幅度较大(Q1同店OCC-1.32pct)。其中,H1中高端同店RevPAR同比增长6.52%,增幅较Q1单季微涨0.17pct,主要受房价提升(+7.86%)带动;经济型同店增速较Q1基本持平,RevPAR提升1.15%(-0.54pct)。

上半年境内酒店提价拉动RevPAR上涨。18H1整体酒店平均房价195.62元(+10%),提价带动RevPAR上涨6.97%至151.1元(Q2单季RevPAR+6.23%),OCC受新店爬坡影响下降2.25pct至77.24%。

18H1境内中端酒店平均房价259.95元(+5.7%),RevPAR为209.99元(+2.02%),OCC下降2.9pct。

18H1境内经济型酒店平均房价158.87元(+3.9%)。提价幅度略低于中端,RevPAR为119.72元(+0.28%),基本与去年同期持平,OCC下降2.71pct。

暑期延迟影响国内7月经营数据。7月国内整体出租率下降3.42pct,但降幅收窄1.21pct,受ADR提升8.12%拉动(增速环比-3.48pct),整体RevPAR 提升3.95%(-1.45pct)。

经济型酒店因提价速度放缓(-3.96pct),出租率增速环比提升1.61pct,RevPAR 下降3%(-1.44pct);

中高端酒店提价4.82%(增速环比-1.64pct)、新开店爬坡影响,OCC下降4.03pct,RevPAR(232.5元)基本平稳(+0.18%);

7月国外出租率提升2.51pct,带动RevPAR同增3.24%;中高端表现强劲,OCC同比提升5.41pct(+6.3pct),RevPAR 同增8.7%(+12.55pct)。

渠道加速扩张,持续发力中高端。1-7月净开酒店374家(中高端388家),7月净开业33家(经济型-34家,中高端67家),截止7月,已开业酒店7068家(中高端占29%),签约酒店10261家(中高端占42%)。

盈利预测:预计18-20年归属净利分别为10.5(+19%)、12.4(+18%)、14.3(+16%)亿元,EPS1.10、1.29、1.49元,对应PE分别为22、19、16倍。

风险提示:宏观经济波动、扩张进度不及预期的风险。