常宝股份:油管低迷致业绩下滑,双主业构建周期防御

常宝股份 002478

事件描述

【1】油气管低迷导致业绩下滑明显。受原料价格推动,无缝钢管2016年价格上涨明显,2016年MySpic无缝管价格指数涨幅达到64.7%,但受国际油价下跌、国内油田开采放缓的影响,公司2016年油气开采用管全年仅实现营收6.52亿,同比大幅下降59.69%;营收下降的同时,毛利率亦下降至12.19%,导致油气开采用管毛利下降78%。

在此情况下,虽然锅炉管营收同比增加,但公司总体营收和利润仍分别同比大幅下滑24.56%及46.77%。

【2】三项费用管控良好且资产健康。2016年公司三项费用管控良好,销售费用和管理费用分别同比减少11.50%和14.09%。由于公司手握大量现金,没有长短期借款,资产负债率仅为19.84%,因此不仅财务费用体现为利息净收入,更由此实现7744万投资收益。

【3】进军医疗服务产业实现双主业轮动。公司目前正筹划发行股份购买嘉宇愈医疗、什邡康盛、潍坊嘉元等交易对手购买其持有的什邡二院、洋河人民医院、瑞高投资的股权,希望以此构建钢管及医疗服务双主业。若交易顺利完成,公司将构建起良好的业务组合,有助于公司防御钢管周期波动风险。

【4】投资建议:油管市场回暖或仍需时间,但去产能可能逐步改善行业;而电站锅炉管市场预期仍能给公司业绩带来一定支撑。随着一带一路战略推进,公司阿曼项目有望使公司获得较大受益。不考虑发行股份购买医疗服务资产,预计公司2017-2019年归母净利分别为1.20、1.52、1.66亿元;EPS分别为0.15、0.19、0.21元,当前股价对应P/E为105.46X,83.51X,76.52X。双主业构建在即,给予增持评级。

【5】风险:下游需求不及预期,主业外延不及预期或终止。