利亚德:贸易战影响需持续观察,内生保持高速增长,毛利率略有下滑

利亚德 300296

研究机构：申万宏源 分析师：骆思远 撰写日期：2018-08-21

公司18年半年报持续高增,单二季度收入环比略有下降。公司发布18年半年报,18年上半年实现营业收入36.11亿,较17年中报25.13亿增长43.71%,其中18年单二季度实现营业收入17.92亿,较17年单二季度13.85亿增长29.39%,其中较18年第一季度收入18.19亿环比下降1.52%。

贸易战影响需持续观察。公司18年半年报中显示,公司部分产品处于美国2000亿收取关税清单中,目前公司直接出口美国形成的收入较少,上半年营收比重为4.88%,部分产品通过美国平达或者欧洲的斯洛伐克工厂销往美国。我们判断公司未来会对相关收入保持密切关注,贸易战影响仍需持续观察。

毛利率下调,夜景照明精选项目保证现金流。利亚德毛利率在18年年中达到36.08%,与一季度的36.72%相差不大。其中较17年略低的主要原因在于两点,1、小间距产品中的分销渠道加大投入,出货价相较于直销价格更低,我们判断未来利亚德会加大对分销的支持力度,毛利率趋于更加合理水平,2、夜景照明市场规模未发生大变动,但是部分城市根据财政预算调整夜游经济投入额度及付款方式,因此精选优质项目保证现金流,降低风险,同时我们判断行业参与者增加带来一定的毛利率下滑。

四大方向进展顺利,公司发展持续向好。1、在显示项目上,主要增长点依旧来自于小间距电视,其中小间距的分销持续上涨,18年上半年做到3.87亿,较17年上半年1.96亿上涨97.10%(其中包括美国平达并表),主要受益于千店计划。我们判断未来成本端的芯片价格持续下降,会带来小间距替代传统大屏显示市场,分销渠道会在后续公司战略布局中占据核心位置,因此现阶段的“千店计划”具有较强的战略布局。2、在夜景照明方向上,行业处于稳定状态,精选优质项目保证现金流是重要考量因素。公司上半年新签订单达到76亿,有效地保证了公司全年的业绩预期。3、文化旅游方向上,公司率先开展面向文化旅游新兴消费产业集群的商业模式创新,公司逐渐形成较为成熟的文化产品以服务于创新业务模式。4、在“VR”体验上,上半年实现收入1.29亿,毛利率依旧保持高位,达到79%,公司满足国内客户需求,公司正在投入建设VR产线,实现NP产品本土化。

我们预计公司2018/2019/2020将实现归母净利润17.72亿元/22.79亿元/27.93亿元,未来2年CAGR为20.94%,对应的EPS为0.70元/0.90元/1.10元。维持原先的盈利预测不变。维持“买入”评级。

风险提示:警惕景观照明市场收紧等。