申通快递:网络优化渐出成效,更好的申通就在前方

申通快递 002468

研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-08-22

事件:公司公告,7月完成业务量4.18亿件,同比增长36.96%。快递服务单票收入3.20元,同比增加0.63%。

以服务质量促进业务量增速的提升。今年年初,申通就把2018年确定为“质量年”,下定决心狠抓服务质量。从上半年的实际表现来看,申通快递的服务质量,在国家邮政局的两大监测和菜鸟指数据的综合考量中均位居前列,而且取得突破性的进步。在2018年市场工作年中总结会上,公司领导进一步提出未来要在巩固提升服务质量的基础上,下半年工作重点要全面转向市场增量工作,力争短时间内提升业务总量,提升市场份额。7月份件量增速回升至39.96%,是公司2015年以来第一个单月件量增速超过行业,同时也是公司上半年狠抓服务质量的成效。

全网“一盘棋”战略渐出成效。从过去来看,申通快递无论是业务量增速还是服务质量指标均落后于行业,究其原因,主要是较低的转运中心自营率。以2017年为例,全网转运中心82个,自营转运中心仅48个,自营率仅59%。为了彻底扭转近几年的颓势,痛定思痛以后,申通总部在去年正式启动了“一盘棋”战略。仅仅今年上半年,公司便完成了北京、广州等转运中心直营化改造。从7月份的经营数据来看,快递服务单票收入同比增长0.63%的主要原因系公司近期收购的转运中心的收入并表所致。

快递行业正处于“强者愈强弱者愈弱”的态势。从近期行业数据来看,2018年1-7月CR8达到81.5,连续破新高,背后的主要逻辑是中小快递公司正在加速离场,龙头优势愈发明显。在这个阶段,申通快递加码转运中心建设,有望在网络优化顺利完成后,重新恢复其老牌快递龙头的优势。

投资建议。2017年以来,公司逐步加大投入力度,尤其是今年开始通过直营化改造优化网络,如果进程顺利,公司无论是服务质量还是盈利能力都将得到较大改善,其老牌快递公司的龙头优势也有望得到恢复。我们维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.21元、1.54元、1.80元,对应PE 为13倍、10倍、9倍。2018E 行业可比公司平均估值为26倍,考虑到申通目前市占率仍不占优,在可比公司平均估值基础上给予30%-40%折价,则其2018年合理估值为16-18倍,对应目标价19.36-21.78元,维持“增持”评级。