众信旅游:二三季度经营持续好转,看好行业长期趋势

众信旅游 002707

研究机构：国海证券 分析师：周玉华 撰写日期：2018-08-14

公司发布半年报:2018年上半年实现营收57.8亿元,同比增14.58%;实现归母净利润1.4亿元,同比增45.18%;实现扣非后归母净利润1.16亿元,同比增24.05%,EPS为0.16元。其中竹园国旅上半年实现营收和归母净利润分别为23.8亿元和6785.6万元,同比分别增11.25%和24.4%。 公司Q2实现营收33.3亿元,同比增18.46%;实现扣非后归母净利润5600万元,同比增26.87%。

公司预计1~9月实现归母净利润为2.1亿元~3亿元,变动幅度在15%~65%区间。 投资要点: n批发、零售和整合营销三大板块持续协调发展。整体看,公司出境批发、出境零售、整合营销三大板块分别贡献公司上半年收入的76.8%、15.5%和5.7%比重,除整合营销占比下降0.78PCT外,三大板块贡献收入比重基本持平去年同期76.8%、15.2%和6.5%比重。三大板块贡献占比相对稳健,持续协调发展。

出境游批发毛利率同比微降,零售业务毛利率提升明显。今年上半年,公司批发业务营收同比增14.6%,毛利率为8.64%,同比降0.17PCT。公司正式推出“优耐德旅游”,作为出境游批发业务的独立新品牌,与竹园国旅“全景旅游”进行双品牌运营。此外在欧洲、东南亚和中东非洲等地持续坚守中高端产品品质,并不断进行产品升级,产品热度不断提升。

零售业务方面,今年以来,公司加快了零售市场的战略布局,零售门店区域不断拓展。截至今年6月底,公司直营门店数达152家,准直营门店数达253家。公司在江西、河北和内蒙古三地通过并购方式尝试开展前店后厂的准直营门店模式,以自营产品和销售集团产品为主,实现零售门店收入快速增长。此外公司根据北京、上海和天津等城市特点,推出特色旅游产品,在游学、研学及夏令营等方面推出系列产品,并积极布局健康医疗板块。公司上半年零售业务营收同比增16.87%,毛利率同比提升2.25PCT至17.33%,呈现良好增长势头。

客源地看,北京、华东和中原区域持续领先。北京、华东和中原大区今年上半年分别贡献收入41.5%、25.6%和11.7%比重,收入同比增速分别为10.7%、10%和16.3%,收入占比基本持平去年同期43%、26.6%和11.6%水平。成长性角度看,剔除境外,东北、中原和华南大区收入同比

增速位居前三位,同比增速分别达46.9%、29.6%和26.2%。总体看,公司北京和华东成熟区域增速相对平稳,而基数较小区域则增速较高。

二、三季度经营持续好转,汇率影响有限。公司2季度收入和扣非后归母净利润增速分别为18.5%和26.9%,优于1季度10.7%和21.5%的收入与扣非后归母净利润增速,显示经营逐渐好转。根据公司三季度业绩预告,三季度利润增速预期为15%~65%,净利润持续回升。历经近两年的持续低迷期后,公司经营有望迎来持续好转。另根据中报显示,公司今年上半年和去年上半年的汇兑收益分别达2500万元,人民币贬值并非预期中的负面影响,而是偏正面。对购买力影响角度看,我们认为公司多元化产品线和目的地,有利于分散人民币贬值对出境游意愿的影响。长期看,出境游由可选消费转型向必需消费已成为趋势。我们看好公司与竹园国旅的协同效应,公司聚焦主业,作为行业龙头未来将受益出境游 行业发展。

投资建议与盈利预测:考虑竹园国旅30%股权收购事宜尚未完成,维持盈利预测,预计公司2018和2019年EPS分别为0.36元和0.46元,对应PE分别为26和21倍,维持买入评级。

风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化;宏观经济持续低迷;收购进程的不确定性