同有科技:利润拐点已确认!

同有科技 300302

研究机构：申万宏源 分析师：刘洋 撰写日期：2018-07-04

事件:同有科技公告2018年上半年实现利润1667-1905万元,同比增长40%-60%。公司披露原因为“巩固现有客户与行业的基础上,推进销售模式转变,加强营销渠道建设,积极拓展新行业、新领域,营业收入规模稳步提升"。

18Q2利润同比高一个数量级,超过市场预期。18Q1利润1275万元,剔除后Q2单季利润392-630万元,同比高一个数量级(2017Q2单季利润仅13万元)。较多投资者以2018Q1利润增速线性推测2018Q2利润,经营经过超过此类投资者预期。

行业周期向上再验,收入、利润均体现。1)同有科技的收入中,约30%来自特殊行业,30%来自政府,因此其收入遵从政企采购周期性,在五年规划的后三年较快(2013-2015年、2018-2020年)。自2011至2018Q2的收入、利润同比增速图验证行业周期向上,预计2018年迎来新一轮收入和利润增长向上(18Q2利润同比增速用500%以美观,实际增速更快)。2)2017年现金流已基本证明经营周期底部。17Q3/17Q4经营现金净流入分别为0.55、0.83亿元,不仅分别同比增长986%/130%,而且17Q4为剔除15Q4外历史新高(根据2015年11月至2016年1月中标公告,推测2015Q4含特殊行业偶然订单)。

公告披露的战略已有明确财务信号,利润率已稳定。1)“云计算”产品意味着低端产品线,即毛利率、净利率下降。这也是同有科技毛利率自峰值(2015Q2-2016Q4的40%-45%)主动给下降至25%-30%、净利率自峰值(2015Q2-2016Q4的25%-31%)下降至当前的重大原因。2)“全闪存、自主可控”产品意味着高端产品线,即毛利率、净利率上升。推测2018Q2收入增长约60%,利润增速更快。这意味着2018Q2净利率环比、同比提升,是全闪存、自主可控产品占比提升的证据。3)伴随多家同行短期无法登陆资本市场,无法支撑低价产品快速扩张,预计同有科技的竞争减弱,进入利润率上行周期。全闪存产品(典型毛利率60%)、自主可控产品(典型毛利率30%)、特殊行业需求增加加速了这个过程。

根据时间窗口推测增发近期突破。3月31日披露”关于非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复的公告“并指出”本批复自核准发行之日起6个月内有效“。推测1个季度为发行关键阶段,即2018Q2增发将明朗。目前进入7月,推测增发近期突破。

维持买入评级和盈利预测。预计2018-2020年净利润分别为0.91、1.27、1.79亿元,2019年PE34倍。预计特殊行业或高端产品需求恢复,17Q4毛利率是证据。2017Q2-Q4收入、利润逐季加速,17Q2应为受到特殊行业收入暂缓、对手竞争冲击的5年周期低点。若公司存储上下游产业链研发与销售完成,利润峰值将超过2015年。维持“买入”评级。