内蒙一机:新陆军机械化建设需求确定,装甲龙头势不可挡

内蒙一机 600967

研究机构：申万宏源 分析师：周海晨,王贺嘉 撰写日期：2018-04-23

公司是国内陆军装甲车辆总装唯一上市平台,稀缺性凸显。公司原主业生产铁路车辆,2016年经过资产重组后成功转型,目前主业为装甲车辆(坦克及步兵战车)总装等,公司在陆军地面装备领域居垄断地位。公司2016年主营收入达到100.6亿,归母净利润4.97亿,核心军品注入后增厚公司业绩扭亏为盈、营收增加4倍。

陆军转型建设及外贸出口致装甲车辆需求拐点到来,未来三年公司军品业绩有望保持CAGR 30%增长。军改实现“军区改战区”等重大调整,陆军转型建设逐步推进,而信息化联合作战对武器装备提出新要求,步兵战车需求拐点已至,我们预计公司核心军品业绩未来三年有望实现CAGR 30%增长;我国坦克和步兵战车在国际市场上性价比较高,随着“一带一路”政策推进,未来装甲车辆出口或将进一步提升。

铁路车辆业务回暖,民品业务扭亏为盈。中国铁路总公司扩大采购量,受政策利好影响,全国铁路货运量有所复苏;神华集团近年着力开展对外物流业务,其自备车辆需求有望进一步放量,进而带动公司订单上涨;随着全球经济复苏,大宗商品回暖,势必拉动海外铁路货车需求上行。我们认为,下游需求众多利好有望使公司铁路车辆业务持续回暖。

集团积极推进混改,资产整合可期。公司控股股东兵器工业集团资产证券化率较低,与其“十三五”规划目标相比仍有较大提升空间;国企混改步入配套落实阶段,一机集团作为混改试点,在集团积极倡导下资产证券化进程有望加快;公司作为集团旗下装甲车辆唯一上市平台,兵器工业集团尚有大量优质装甲车资产,公司未来资产整合可期。

首次覆盖给予买入评级。我们分析预测,公司17/18/19年的EPS 分别为0.31元/股、0.40元/股、0.50元/股,当前股价对应17/18/19年PE 分别为47、36、29倍。选取与内蒙一机同样以军工总装类业务为主业的公司进行对比参考,可比公司17/18/19年的PE 中位值分别为91、57、43倍,公司估值水平显著低于可比公司估值。考虑到公司作为国内地面装甲车辆行业唯一龙头,将充分受益于行业增长红利,预计公司未来3年归母净利润CAGR 有望达到30%左右。同时,公司作为集团旗下唯一军品装甲车上市平台,未来资产注入可期。因此,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:国内陆军建设进展缓慢;集团混改推进不及预期;铁路车辆行业需求萎缩、竞争加剧。