华能国际:业绩迎来拐点,估值有望提升

华能国际 600011

研究机构：川财证券 分析师：邱瀚萱 撰写日期：2018-03-26

公司是华能集团旗下常规能源业务整合的唯一平台,截至2017年底,公司可控发电装机容量达1.04亿千瓦,占华能集团装机容量63%,占全国电力总装机容量5.7%。公司装机以火力发电机组为主,与同行业公司对比,公司在装机规模、年发电量上占据绝对的优势,平均上网电价同样位居首位,是火电行业的绝对领军者。2017年,受煤价高企影响,公司盈利下滑,全年实现归属于上市公司股东的净利润17.93亿元,同比下降82.73%。

2018年煤电联动已达到启动条件,经测算,若煤电联动启动,火电平均上网电价将上调4.07分/千瓦时,同时电力市场化交易价差正逐步缩窄,公司平均上网电价有望获得提升;2017年全社会用电量增速回暖明显,而电力装机增速有所放缓,2018年电力供需失衡的情况预计还将得到改善,公司发电量预期将继续提高,公司营业收入有望继续保持增长。随着煤炭供给侧改革逐渐完成,在政府的主导下,煤炭价格有望回归合理区间,公司营业成本有望下降。

公司分红政策稳定,自上市以来分红率达49.48%,未来三年分红比例将不低于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币,2016年公司股息率为4.27%,皆高于公用事业行业平均水平,但业绩波动较大导致公司估值长期低于公用事业行业平均水平。未来公司业绩将稳中有升,逐渐回归公用事业属性,估值水平有望得到提升。

我们预计2019-2020年公司营业收入分别为1569、1615、1661亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为50、64、78亿元,对应EPS分别为0.33、0.42、0.52元/股,对应PE分别为21、16、14倍。考虑到公司业绩即将迎来拐点,并将逐渐回归公用事业属性,首次覆盖给予“增持”评级。