大唐发电:收购集团火电资产进一步扩大装机规模

大唐发电 601991

研究机构：国联证券 分析师：虞栋 撰写日期：2017-12-12

收购集团火电资产,装机规模进一步扩大。

此次收购中,河北公司、黑龙江公司、安徽公司的总装机容量分别为294.70万千瓦、388.20万千瓦、624.40万千瓦,总计1307.3万千瓦;截止到三季度末,公司装机容量为4709.2万千瓦,此次收购的电力装机规模占比达27.8%。收购完成后,公司在整个华东、华北、东北地区的电力供应能力和电力供应覆盖范围将得到提升,有利于提高市场占有率和影响力。

标的资产暂时亏损,预计后续将持续改善。

本次交易的标的公司截至2017年9月30日总资产为415.94亿元,总负债为298.94亿元。前三季度,河北公司实现营收40.5亿元,净利-2.2亿元;黑龙江公司实现营收38.5亿元,净利1.34亿元;安徽公司实现营收59.4亿元,净利-4.2亿元,三家标的公司税后利润合计-5.05亿元。亏损的主要原因为煤价高企,而火电上网电价未同步上调,我们预计标的公司的盈利能力后续将持续改善。

业绩筑底,环比改善可期。

前三季度,大唐发电实现总营收476.4亿元,同比增长7.06%;实现扣非净利润16.5亿元,同比降低27.45%。从综合毛利率来看,前三季度分别为14.19%、15.62%、16.78%,环比改善明显。我们预计动力煤价格未来将维持区间震荡,并逐步向绿色区间靠拢,燃料成本再次大幅上升的概率较低;而在营收端,煤电联动的预期较强,明年1月1日起火电上网电价有望小幅上调,未来公司业绩有望筑底回升。

我们预计公司2017~2019年将实现营业收入621.62/809.58/848.99亿元,实现净利润25.10/43.85/48.00亿元,对应EPS为0.19/0.33/0.36元,对应目前的PE为22/12/11倍。考虑到火电行业探底回升的趋势明显,公司资产布局良好,经营效率优异,我们给予公司“推荐”评级。