歌力思:多品牌全面开花,协同效应初显

歌力思 603808

研究机构：广发证券 分析师：糜韩杰 撰写日期：2018-05-11

l旗下多品牌全面开花,品牌矩阵持续丰富。

公司2017年营收20.53亿元,同增81.35%,归母净利润3.02亿元,同增52.72%。2018Q1营收5.75亿元,同增69.28%,归母净利润8032万元,同增33.18%。拟每10股派发2.6元。ELLASSY营收9.61亿元,同增20.76%,店均销售额同增23%。LAUREL营收9774万元,同增230.46%,发展较快。EdHardy及EdHardyX营收4.36亿元,同增79.15%,其中同店销售额同增7.43%。IRO营收3.95亿元,全球直营门店33家(中国5家),VIVIENNETAM中国门店1家,两个品牌在中国刚起步,未来有较大空间。百秋网络实现净利润4991万元,同增45.99%,完成承诺业绩4200万元。目前,百秋电商运营40多个国际中高端时尚品牌,并将业务延伸至线下门店的拓展和管理。2018Q1公司旗下各品牌营收续了增长的态势,ELLASSY、LAUREL、EdHard及EdHardyX分别增长17.60%、49.23%、24.49%。

费用率下降,营运指标改善,协同效应初显。

多品牌运作模式能整合资源,发挥协同效应。2017年公司销售费用率28.88%,同降1.45个百分点,带动期间费用率下降1.68个百分点至42.04%。存货和应收账款周转天数分别为196天和48天,同比减少36天和4天。2018Q1公司费用率指标延续下降趋势,运营指标持续改善。

盈利预测与投资评级。

预计公司18-20年公司线下同店和渠道均有增长,18-20年EPS分别为1.11元/股、1.44元/股和1.78元/股,对应PE分别为20倍、15倍和13倍,低于利润增速,PEG小于1,维持公司“买入”评级。

风险提示。

公司并购了多个品牌,面临并购整合风险;以外币收购国外品牌,面临汇率波动风险;公司所处品牌服饰行业面临激烈的竞争风险。