智飞生物:九价HPV招标进程&定价超预期,再次上调盈利预测

智飞生物 300122

研究机构：太平洋 分析师：杜佐远 撰写日期：2018-05-15

太平洋医药业内第一家大胆提出“19年净利润30亿”、“18年净利润超18亿”、“18年市值破千亿”、“2年市值1500亿”、“中期疫苗有望贡献80亿净利润,合理估值2000亿”。请参考前期一系列公司深度和行业深度报告。目前逻辑和市值快速兑现。

九价HPV招标进展&定价超预期,HPV疫苗(四价+九价)业绩贡献持续超预期。1)招标进程超预期:受益国家自上而下政策推动,九价HPV进口审批、招标进程持续超预期。近日海南完成九价HPV招标,预计其他省市将陆续补标,考虑到后续进口报关、中检所检测等环节也将加速,我们预计6-7月有望实现销售;2)定价超预期:海南招标价为1298元/支,超前期预测1000元/支,预计净利润约227元/支;3)四价+九价HPV疫苗18年有望贡献超10亿净利润:宫颈癌疫苗类似医疗美容产品,可在女性群体中口口相传,实现快速放量,四价HPV一季度销量70-80万支,贡献超1亿净利润,已逐季兑现新型疫苗“暴力美学”逻辑。预计四价HPV全年销量约600万支,贡献超7亿净利润,九价HPV疫苗18年预计销量约150万支,贡献约3亿净利润,九价+四价HPV合计18年有望贡献超10亿净利润;预计19年合计销量约1100万支(四价600万支+九价500万支),有望合计贡献约19亿净利润(四价超7亿净利润,九价超11亿净利润)。未来九价&四价HPV疫苗供货充足情况下,不考虑超年龄群体使用,假设16-26岁人群均接种9价HPV疫苗、27-45岁均接种四价HPV疫苗,峰值销售收入超150亿,净利润约28亿元。

三联苗&HPV&五价轮状&预防用微卡&15价肺炎&三代狂苗,将演绎“80亿净利润是如何炼成的”。独 家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合,有望贡献超11亿净利润;HPV疫苗(九价+四价)峰值有望贡献28亿净利润;五价轮状病毒疫苗18Q3-Q4有望上市销售,稳态后有望贡献超5亿净利润;EC诊断+预防用微卡预计19年获批,稳态后有望贡献超15亿净利润;15价肺炎有望21年获批,预期峰值销量约300万支,贡献10亿净利润;三代狂苗有望21年上市,预期峰值销量约300万支,贡献12亿净利润。

盈利预测与投资建议。最强销售,最先突破,业绩成长大牛股,18年市值破千亿,中期看2000亿市值!市场对智飞销售能力有认知,却忽视了公司强大的产品线(自有+代理),疫苗企业当中有望最先突破30亿净利润,中期净利润超80亿。假设四价/九价HPV供应充足且均在适用人群中接种,九价HPV上市将极大增厚公司业绩,并在18年显现。再次上调盈利预测,预计18年净利润18.1亿(三联苗6.4亿、4价/9价HPV10.5亿、其他1亿多)、19-20年净利润30亿元,39.4亿元,18-19年合理估值1000亿(55倍PE)、1200亿(40倍PE),一年市值空间70%,中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润,合理估值2000亿,若治疗性生物药取得突破,将打开长期成长空间,维持“买入”评级。

风险提示:销售低于预期;新产品未能获批的风险等。