岳阳林纸2017年报点评:造纸量价齐升,园林扬帆起航

岳阳林纸 600963

研究机构：申万宏源 分析师：屠亦婷,周海晨,范张翔 撰写日期：2018-03-21

公司公告2017年报:公司17年实现收入61.44亿元,同比增长28.0%,归母净利润3.48亿元,同比增长1131.9%(基本符合我们预期+1143%),合最新股本摊薄EPS0.25元。扣非净利润2.73亿元,同比增长311.0%。经营现金流净额为11.0亿元,同比增长17.7%(主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增长46.1%)。利润分配预案为向全体股东每10股派现金红利0.38元(含税)。

公司业绩大幅增长主要系:1)造纸行业景气向上:受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,公司产品销售量价齐涨,净利润较上年大幅增加。2)园林业务并表:公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,从6月份起并表,2017年度新增园林业务净利润1.39亿元。3)资本结构改善:公司2017年5月取得定增资金后,按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善,2017年度财务费用(1.42亿元,同比减少29.5%)中利息支出较上年大幅减少。18年计划:公司计划生产机制纸100.83万吨,商品浆15.12万吨,实现收入约78.65亿元。

园林业务并表凸显盈利弹性,持续践行大生态、大环保战略。2017年公司实现园林收入6.36亿元,净利润1.39亿元,全年中标项目金额27.75亿元。公司2017年顺利定增收购诚通凯胜生态后,园林业务持续拓展并通过签订战略合作框架、中标、组建SPV公司等方式,从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合各地生态园林业务资源并快速推进项目。截止2018年3月,公司已签署4个项目合作框架,合计金额高达205.16亿元。公司生态园林业务顺利开拓和推进,为2018年的盈利转化提供更大保障。随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。

造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素共振,公司造纸业务量价齐升,业绩同比改善明显。2017年公司生产机制纸及纸浆98.25万吨,实现收入50.97亿元,同比增长14.7%,毛利率23.0%(同比大幅提升8.3pct)。2017年文化纸持续上涨,公司多次上调印刷用纸、办公用纸等价格,量价齐升带动业绩大幅改善。对于文化纸种而言,新闻出版产业报告数据显示市场需求呈平稳或轻微增长,主要受书籍出版量增加和二胎政策带来学生教材及簿本需求增长,公司有望受益于文化纸行业平稳增长。

凯胜园林项目快速推进,公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好,2018年估值具有安全边际,3年期定增价提供股价支撑,维持买入。公司造纸业务:环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。生态园林业务:公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司PPP长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,三年期定增价格6.46元提供全边际,PPP订单持续落地,为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司2018-2019年EPS分别为0.44元、0.61元的盈利预测,新增2020年EPS为0.79元的盈利预测(yoy79%/38%/30%),目前股价(6.24元)对应2018-2020年PE分别为14倍,10倍和8倍,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!