恒力股份:看好后续PTA业绩弹性以及上下游产业链布局

恒力股份 600346

研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌 撰写日期：2018-03-14

公司2017年实现净利润17.19亿,同比增长45.73%。2017年度公司实现营业收入222.88亿元(YoY+15.84%),实现归母净利润17.19亿(YoY+45.73%),符合我们的预期。升受益于国内聚酯化纤行业持续高景气周期,公司在涤纶纤维领域收入170.13亿(YoY+13.7%),毛利率增长19.11%至17.41%。

2018年定增募资到位,完成资产注入。公司17年12月定增方案重组过会,通过发行股票方式购买实际控制人旗下的全球单体产能最大的660万吨/年PTA工厂与2000万吨/年的恒力炼化一体化新建项目相关资产并配套募集资金用于炼化项目建设,发行价格6.70元/股,募集资金115亿元,当前已完成资产交割和股票发行,另外配套融资正在稳步推进中。

PTA业务有望贡献业绩弹性。根据公告恒力投资17年扣非后归母净利润12.59亿元,大幅超过此前的业绩承诺6亿元,公司合并17年备考业绩达到31.9亿。随着PTA景气度回升,3月初单吨净利润预计达到400元,由于未来两年新增产能有限,景气度有望持续,恒力PTA资产凭借规模、工艺、配套和质量优势,不仅有望将实现未来的业绩承诺,更将带来业绩弹性,假设18年PTA单吨净利润为300元,则此项业绩有望达到20亿。

迈出扩张下游聚酯的脚步。公司18年2月10日公布计划投资123亿元建设135万吨多功能高品质纺织新材料项目,2月28日公告拟用15亿元收购古纤道40%的股权,古纤道拥有工业丝产能超过50万吨,是国内工业丝行业规模最大厂商,恒力目前的工业丝产能有20万吨,位列国内第三,公司在聚酯领域发力体现了其配套下游和完善产业链的战略。

增加配套乙烯项目,进一步打开成长空间。公司18年2月28日公告,下属全资子公司恒力化工拟投资约210亿,建设150万吨/年乙烯工程项目,包括150万吨/年蒸汽裂解装置及下游共12套化工装置,项目建设期2年。该项目每年可生产聚合级乙烯150万吨、聚合级丙烯40.38万吨,根据公告可研报告经科院税后净利润为55.4亿,进一步提升公司炼化业务的盈利性。

上调盈利预测,维持“买入”评级。我们认为随着公司定增落地和资产并入,同时配套乙烯项目和新建和拟收购聚酯项目有望进一步打开远期的成长空间,考虑新增PTA和炼化资产的盈利及重组增发后当前股本45.45亿,预计2018~2019年EPS分别为0.73元和2.0元(原预测分别为0.55元和0.59元)、新增2020年EPS预测为2.53元,对应PE分别21X、8X和6X,考虑后续配套融资后总股本不超过51.1亿,摊薄后2018~2020年每股收益的预测分别为0.65元、1.78元和2.25元,对应PE分别24X、9X和7X,维持“买入”评级。

风险提示:油价大幅下跌、涤纶景气下降、PTA供需恶化、炼化景气度大幅下降。