良信电器:低压电器高端市场龙头,开拓新领域业绩稳健提升

良信电器 002706

研究机构：中信建投证券 分析师：徐伟 撰写日期：2017-10-23

公司发布2017年三季报

17年前三季度,公司实现营收11.09亿元,同比增加21.54%;实现归母净利润1.82亿元,同比增加39.18%;实现扣非归母净利润1.51亿元,同比增加29.75%。

公司预计17年全年净利润变动区间为1.94-2.43亿元,同比增加20%-50%。业绩增长的主要原因是市场品牌推广力度加大,技术升级,运营效率提升。

简评

龙头公司毛利率稳中有升,加强产品线自动化改造

公司是低压电器高端市场领先者,近10年主营收入复合增长率超20%。终端电器销售数量和收入国内排名第三,仅次于常熟开关和上海人民。下游客户覆盖艾默生、华为、万科、万达、阳光电源等优质企业。公司依托良好的销售模式,对销售渠道的控制力较强,减轻了订单的回款压力,应收账款长期维持较低水平。不断加强自动化改造,人均创收和产品质量同时提升,三大费用长期期保持较低水平。通过购买零部件,委外加工的方式减轻原材料涨价影响。前三季度整体毛利率为39.45%,进一步上升。

收购智能电工布局智能家居,同公司主业协同效应强

公司已于9月5日完成智能电工收购,智能电工成为公司全资子公司,进军智能家居领域。智能电工主要包括2大类产品:电工产品(开关插座、光纤箱、地插类等)和智能家居(无线覆盖解决方案),预计17-19年销售额分别为2、4、8亿元,净利润率为10%左右。我们认为,智能电工&家居市场发展前景广阔,而公司建筑市场销售份额占比超40%,收购智能电工将与公司主业形成优势互补和协同作用,培育公司新的利润增长点。

中高端低压电器具备核心竞争力,新能源行业占比较高

当前,低压电器市场共分为三个等级,以施耐德、ABB为龙头的S1市场格局稳固,而S2市场竞争格局较为分散,公司深耕低压电器S2市场,产品性价比较高,并尽力满足客户的个性化需求,订单生产周期迅速,终端产品在5天以内。公司产品在新能源行业占比领先,预计年增速在30%以上,高于公司整体业务增速。是华为光伏逆变器低压电器的前两大供应商。

预计公司17-19年EPS分别为0.45、0.56、0.75元,对应PE分别为27倍、21倍、16倍,目标股价15.75元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:1)新能源行业政策风险;2)通信市场整体下滑。