全筑股份:17年业绩大幅预增54%-74%超预期,实质受益于全装修行业快速发展

全筑股份 603030

研究机构：中泰证券 分析师：何亚轩 撰写日期：2018-01-22

17年业绩大幅预增54%-74%超预期,全装修行业快速发展是主要驱动力。公司公告预计2017年实现归母净利润1.55-1.75亿元,同比增长54.4%-74.3%,超市场预期,业绩大幅增长一方面系公司主营全装修业务占比较高,受益于全装修行业快速发展业绩弹性较大所致,另一方面公司17年公装业务较去年同期增长35%以上,带动公装业务业绩显著增长所致。公司17年实现扣非后归母净利润1.45-1.65亿元,同比大幅增长118.45%-148.6%,扣非后归母净利润增速明显较高,主要系16年公司应收账款保理净收益较大所致。我们预计,随着公司主营全装修业务快速发展,酒店等公装业务业绩贡献加大,未来业绩有望持续高增长。

在手订单充裕未来增长基础坚实,定制精装为公司再添新动力。2017年公司上游地产商全装修需求持续增加,业务量快速增长,2017年全年新签合同金额77.61亿元,同比增长91.8%。新签流转中合同金额5.19亿元,累计已签待实施合同金额76.36亿元,是公司2016年营业总收入的2.3倍,公司订单收入保障系数较高,业绩高增长可持续性强。此外,公司目前发布了全筑定制精装产品,借用汽车行业的“整车+选配”的购买理念,量身打造定制级精装修解决方案,四季度公司实现新签定制精装合同12.43亿元,占17年总订单的16.02%,定制精装有望成为公司业绩持续加速新动力。

施工资质平移至子公司全筑装饰,清晰组织架构利好公司长远发展。全筑装饰是公司17年4月份成立的专注于装饰装修施工业务的全资子公司,17年12月公司公告将施工资质(含建筑装饰装修工程专业承包一级、建筑工程施工总承包三级、建筑机电安装工程专业承包三级和建筑装饰工程设计专项甲级)平移至全筑装饰,预计未来全筑母公司将主要负责精准把握市场方向,制定公司发展战略。母子公司业务结构和组织架构更加清晰,有利于公司整体长期健康稳定发展。

外延并购节奏不断加快,致力于打造“人居环境塑造”与“人居生活服务”第一品牌。为增强公司产业链综合实力,17年4月公司与澳洲橱柜设计制造名企GOS签订意向合作协议拟收购其60%股权,以优化公司国内装饰工程橱柜配套业务并拓展澳洲市场;5月公司收购了地东设计51%股权,充实公司设计业务;8月公司拟分别出资1800万元及1400万元在南通和上海分别设立江苏赫斯帝橱柜有限公司和上海全筑装饰新材料有限公司,积极进军橱柜业务和环保材料新技术领域,未来有望持续受益家装产业消费升级。同时,为有效降低人力成本以提升项目盈利能力,公司与上海大学积极合作研制装饰施工智能机器人,以突破装饰行业标准化与规模化瓶颈,实现装饰业务效率快速提升。

投资建议:假定到2020年全装修市场规模达到7500亿元,行业年增速保持20%,公司全装修业务占比持续保持在80%以上,我们预测17/18/19年公司归母净利为1.65/2.40/3.47亿元,EPS0.31/0.45/0.60元,16-19年CAGR为51.2%,当前股价对应PE分别为29/20/14倍,考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升,业绩高成长趋势清晰,给予“买入”评级。

风险提示事件:地产政策调控风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险,订单向收入转化不及预期风险。