华阳集团:智能驾驶新秀借助资本开启新里程

华阳集团 002906

研究机构：申万宏源 分析师：刘洋,孙家旭 撰写日期：2017-11-03

新股介绍:华阳主要通过控股子公司从事汽车电子、精密电子部件、精密压铸以及LED照明等业务,产品分为汽车电子产品、精密电子部件产品、精密压铸产品以及LED照明产品等。依据2016年经营数据,主要贡献目前来自汽车电子行业(见表1)。1)从板块看,汽车电子板块占总收入的64%,毛利贡献77%,是现阶段经营的最重要领域,精密铸造行业性价比较高,精密电子部件板块毛利率过低,LED照明板块还未形成规模。2)从产品看,车载视频播放器/车载影音导航系统是主要业务,毛利占比66%。

行业比较:1)与同行已经上市的公司路畅科技、索菱股份比较,华阳集团在收入规模和研发投入明显占优,同时公司偏向于有前景的前装市场;与非上市的赛德西威比较,规模相当,海外主要国家都能同时容纳3家以上行业龙头公司。2)与海外上市公司比较,无论是规模还是产品,国内企业还无法与大陆、电装、博世、福尔德等一流公司相提并论,国产化有较大空间。

未来空间:1)前装市场成为主要转型方向,大企业有客户、研发、资金优势,华阳的客户结构和研发投入等明显占优,市占率有望提高。2)要求大量信息化技术支持的智能驾驶推动电子化,预计2020年汽车电子系统的成本占整车比重将达到50%。3)同时国产化品牌提升,中国销售汽车的国产化率不断提升,参考日本发展经验,对本土汽车电子厂商十分有利。

考虑次新股的波动较大(10月中旬上市),首次覆盖给予“增持”评级,2017/2018/2019三年盈利预测为3.00亿、3.28亿、3.59亿。预测2017/2018/2019年的收入规模为46.81亿、52.31亿、58.55亿,同比增长10.2%、11.7%、11.9%。净利润为3.00亿、3.28亿、3.59亿,同比增长为1.50%、9.60%、9.40%。截止10月31日,市值为134亿,对应2017/2018/2019年PE为46X、42X、38X。2017年行业主要公司的平均估值水平为81X,华阳集团46X目前较为低估。

风险提示:华阳集团属于次新股,存在股价波动较大的风险。