濮阳惠成:北京芯动能、民权中证国投认购定增,产业及政府资源联动有望加速OLED发光材料中间体国产化

濮阳惠成 300481

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-02-01

事件:公司定增项目行完毕,总计发行1000万股,发行价20.09元/股,募集资金2.01亿元,本次募集资金将用于“年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产 3,000吨新型树脂材料氢化双酚 A 项目”、 “年产 1,000吨电子化学品项目”。

北京芯动能、民权中证国投参与认购,有望助力OLED 发光材料中间体国产化。本次非公开发行北京芯动能投资基金认购约8000万(40%),民权中证国投创业投资基金认购约7100万(35%)。北京芯动能股东方包括京东方及国家集成电路大基金,民权中证国投股东方包括郑州市国资委,民权县财政局。我们认为公司作为国内少数生产OLED 蓝光必备中间体芴类材料的企业,在京东方、国家大基金以及郑州市政府支持下,结合产业及政府资源,将实现上下游联动,加速OLED 发光材料中间体国产化,公司OLED 材料有望有望迎来发展新机遇。

研发投入持续增长,定增项目注入新动力。公司研发投入从2012年的1280万元增加至2016年3077万元,占营收比重由3.29%增加至8.19%,公司新型树脂材料氢化双酚A、OLED 中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。在此基础上,公司通过非公开发行建设“年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A 项目”、“年产1000吨电子化学品项目”。定增项目除扩大原有产能外,高端电子化学品业务扩张有望提升整体毛利率水平,巩固公司行业龙头地位。

顺酐酸酐衍生物供不应求,价格反弹有望带动毛利率回升。公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域。随着下游需求持续增长,公司产品销量维持每年约10%的增长,目前3万吨产能供不应求,公司将继续扩产1万吨产能以满足需求。受前几年原料价格下跌影响,产品价格持续下滑。2017年由于原材料价格剧烈波动,毛利率下降。未来随着原材料价格平稳带动公司产品价格反弹,毛利率有望回升。

投资建议:公司主业顺酐酸酐衍生物业务规模不断扩大,OLED 材料中间体有望受益行业爆发迎来高速增长,定增项目氢化双酚A,电子化学品等将为公司发展注入新动力。维持“增持”评级。预计2017-19年归母净利润0.72、1.00、1.32亿元,EPS 0.44、0.62、0.81元,PE 57X、40X、31X,增发摊薄后EPS 0.42、0.58、0.77元,PE 59X、43X、32X。

风险提示:产品价格持续下跌,OLED 行业发展不及预期,新产品市场开拓不及预期。