恒逸石化:PTA及聚酯盈利向上,进军上游炼化如虎添翼

恒逸石化 000703

研究机构：长江证券 分析师：马太 撰写日期：2018-03-01

PTA-聚酯产业龙头,“石化+金融”双轮驱动。

公司拥有参控股PTA产能1,350万吨/年,参控股聚酯产能270万吨/年,是我国石化-化纤产业链龙头企业。与此同时,公司还拥有浙商银行4.17%股权,形成石化+金融的双轮驱动。预计公司2017年归属净利润将达到17至19亿元,较2016年度大幅上涨104.74%至128.82%。

化纤链景气向上,强力助推公司业绩。

2017年以来,世界经济的回暖不断推动纺织服装行业景气度提升,也因此带动了聚酯产品供需的持续好转。未来两年在世界经济稳步增长的预期下,聚酯需求有望保持稳定增速,叠加我国禁止“废碎料”进口政策实施带来的近250万吨原生聚酯需求的增量,行业景气度有望良好维持。目前,集团层面通过并购基金等方式加大聚酯产能扩充力度,将有利于提升其在聚酯环节的市占率。下游景气叠加未来新增产能较少,使得PTA有望成为未来两年盈利改善最为明显的板块,公司612万吨/年的PTA权益产能有望充分受益。

进军炼化一体化,加速“全产业链”布局。

公司目前正加速推进文莱PMB炼化项目的建设工作,一期规模为800万吨/年炼油及150万吨/年PX。该项目享有文莱政府的大额税收减免、优越的地理区位、东南亚及澳洲广阔的成品油市场,均将赋予此项目更高的利润弹性。项目自产的PX、纯苯等可以解决公司原有化纤业务的原料进口依赖问题,项目投产后有望大幅提升原有业务的盈利性。炼化项目若顺利建成,公司将打通石化-化纤全产业链,完成全产业链布局,提升整体抗周期、抗风险能力。

己内酰胺产能扩充,浙商银行提供稳定收益。

2017年11月公司己内酰胺产能扩充完成后,共拥有30万吨/年参控股产能,位居全国前列。此外公司计划新建10万吨/年己内酰胺,采用最新的气相重排技术,有望大幅提升盈利性。此外公司持有浙商银行4.17%股份,可为公司贡献较为稳定且可观的投资收益,并可进一步促进公司金融业务的发展。

投资建议:维持“买入”评级。

假设公司2019年炼化一体化项目可顺利投产,保守预计贡献半年利润,则预计公司2017-2019年EPS分别为1.15元、1.50元及2.29元,对应当前股价PE分别为22.58、17.29及11.35倍,维持“买入”评级。

风险提示:

1.原油价格大幅波动风险;

2.纺服行业景气度不及预期风险;

3.文莱PMB炼化一体化项目建设进度不及预期风险。