先导智能:乘新能源汽车之风,扬锂电设备龙头之帆

先导智能 300450

研究机构：华金证券 分析师：张仲杰 撰写日期：2018-03-02

新能源车产业链风起,动力电池企业扩产,行业集中度上升:2015 年起,动力电池已成为锂电池需求的主力;而新能源汽车作为动力电池需求端,自2012 年起,在补贴、积分、牌照等政策的驱动下,产销量年增长率基本维持40%以上,其中2017 年产销量分别达到79.4、77.7 万辆,同比增长53.6%、53.3%。预计未来在补贴下降、双积分制落地的共同作用下,将倒逼新能源乘用车放量,并向消费型市场转变。同时,工信部将动力电池企业年产能的准入门槛提高到8GWh,企业纷纷扩产。由于该行业为资本、技术密集型行业,龙头将在扩产潮中受益,加速行业集中度提升。

动力电池能量密度要求提高,锂电设备更新换代空间大:政府对动力电池能量密度的要求不断提高,如《中国制造2025》提出,2020 年电池能量密度达到300Wh/kg,新能源车补贴政策也在2017 年开始与能量密度挂钩。目前,主流动力电池磷酸铁锂(LFP)、三元(NCM、NCA)的能量密度分别为130 Wh/kg、160-250Wh/kg左右,对比300Wh/kg 的目标仍有较大提升空间。而由于技术路线方面的考量,目前企业更倾向于从磷酸铁锂转而布局三元产线,并将三元电池向高镍化发展。而锂电设备为根据电池工艺定制的非标产品,更新换代需求也随之不断提升。

全产业链布局,技术优势亮眼:公司除不断加强自身在产业链中端的卷绕机方面的优势外(价值量在全产业链中占比20%),也在研发布局产业链前端的搅拌机、涂布机(价值量在全产业链中占比30%);外延并购泰坦新动力,布局后端化成、分容设备(价值量在全产业链中占比20%)。同时,公司依靠卓越技术打入高端市场,实现进口替代。目前,公司卷绕机产品在国内高端市场占有率已达50%。整线布局与进口替代双管齐下,公司市占率提升可期。

外延并购泰坦新动力,巩固锂电设备龙头地位:公司主营业务从薄膜电容器设备拓展到锂电设备、光伏设备,依靠核心技术成为锂电设备产业链中端环节的卷绕机设备龙头。同时,公司于2017 年7 月以13.5 亿元收购生产锂电设备的泰坦新动力,并于2017 年三季度完成并表。泰坦新动力主营锂电设备产业链后端的化成、分容、测试设备,在产品、客户、市场方面与公司形成良好协同,巩固公司在锂电设备领域龙头地位。公司与泰坦新动力客户资源在国内同类企业中名列榜首,下游客户包括CATL、比亚迪、珠海银隆、松下、LG 等国内外领军动力电池企业,并为松下在国内唯一的设备供应商。在动力电池扩产潮中将出现强者恒强的马太效应的推断下,公司作为电池龙头企业的供应商,预期将大幅受益。

光伏行业回暖,下游起量,光伏设备板块受益:我国光伏产业在节能减排、补贴、经营模式创新、平价上网目标等手段的激励下回暖。2017 年,我国新增装机约5306万千瓦,同比增长53.62%;中游产品中硅片与组件产量在2017 年同比分别增长34.3%、31.7%,为公司光伏设备业务的发展托底。同时,光伏产线自动化率的需求提升,为公司的光伏自动化生产配套设备业务提供了广阔的市场。

投资建议:我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为21.24 亿元、36.67 亿元和 53.72 亿元,每股收益分别为1.20 元、1.98 元和2.85 元。基于公司在行业内领先的技术,完整覆盖锂电生产设备,优质客户资源等优势,结合公司当前估值和行业平均估值水平,我们维持“买入-A”评级。

风险提示:新能源汽车补贴退坡导致销量未达预期,锂电设备扩产未达预期,下游成本压力传导导致产品毛利率下降,政策风险等。