东阿阿胶:产品提价,期待Q4旺季释放业绩

东阿阿胶 000423

研究机构：群益证券(香港) 分析师：王睿哲 撰写日期：2017-11-23

公司发布公告,自11月20日起,公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。

预计本次提价对销售量的影响有限:阿胶块方面:公司阿胶块定位高端,此次对阿胶块提价后我们预计出厂价将可达到3600元/kg,零售价预计也将会调整至约5900元/kg。参考公司阿胶块的提价历史,每次提价后,销售量短期会受到一定的影响,但是随着价格的逐年的提升,对价格不敏感的高端人群占比更加凸显,实际上对销售量的影响已经在逐步减弱。

另外考虑到本次提价幅度相对往年来看已经有所缓和,提价后阿胶块的日均服用价格(按日均服用3-9克计算,提价后的日均服用价格约为18-53元)仍较人参、虫草有较大差距,我们预计本次提价后对阿胶块销售量的影响将小于往年。阿胶浆方面:公司自2013年将阿胶浆产品转战OTC市场后,销售不断上量,而此次提价幅度为5%,相较前两年15%和28%的提价幅度已大为缓和,预计影响也相对有限。

Q2、Q3淡季业绩低于预期,期待Q4旺季业绩释放:公司2017Q1-Q3实现营收44.8亿元(YOY+12.5%),录得净利润12.5亿元(YOY+1.7%),业绩低于预期.其中Q2、Q3单季度公司营收分别为12.6亿元(YOY+5.6%)、15.5亿元(YOY+18.0%),录得净利润分别为3.0亿元(YOY+4.3%)/3.5亿元(YOY-13.1%)主要是去年提价幅度相对较高,Q2、Q3淡季下游备货热情不高,另外,毛利率有所下降,费用增加。但从公司Q3的销售费用率增加情况(Q3单季销售费用率为27.0%,同比增加5个百分点),以及公司存货增加来看(YOY+51%,主要是驴皮资源),我们预计在Q4旺季来临时,公司销售量和毛利率均可恢复,业绩将可释放,预计全年业绩增长在10%左右。

构建阿胶产业生态系统,保障公司长远发展:目前,公司在国内已建立了20个毛驴药材标准化养殖示范基地,幷计划在2017年再建10个以上养殖基地。公司还在埃及、秘鲁、墨西哥等地定点采购,与澳大利亚北领地政府签署合作协议进行毛驴养殖、屠宰加工及贸易投资,幷且还在布局非洲、中亚市场。另外,公司通过实施毛驴活体循环开发,提升毛驴的综合价值,幷通过产业链反哺上游,提升上游养殖毛驴的积极性。

我们认为在阿胶需求量不断提升的背景下,公司全球获取原料来源幷构建阿胶产业生态系统,将保障公司的长远发展。

盈利预测及投资建议:考虑到短期业绩不及预期,我们小幅下调公司的盈利预测。我们预计公司2017/2018年实现净利润20.4亿元(YOY+10.0%)/23.1亿元(YOY+13.3%),EPS 分别为3.12元/3.53元,对应PE 分别为20倍/18倍。淡季业绩虽低于预期,但预计在旺季时业绩将可释放,存货增加也对绩增长提供了有利的保障。目前估值相对合理,维持“买入”投资建议。