横店影视:顺应渠道下沉趋势,着力于非票业务经营提升经营效益

横店影视 603103

研究机构：安信证券 分析师：焦娟,王中骁 撰写日期：2017-12-25

精品内容助推全国票房回暖,低线级城市市场成新增长点。根据艺恩网数据,2017年已上映票房超10亿进口片达9部(2016年为3部),并有《战狼2》(超50亿票房,创国内单片票房纪录)等高票房国产片出现,助推2017年全国票房增速回升。随着未来进口片引进数量有望增加以及中国电影产业日趋成熟,全国票房有望持续以较高速度增长。同时随着低线级城市用户消费能力提升、消费观念转变,院线下沉趋势显著,低线级城市影院票房占比明显提升。

公司顺应院线下沉加速布局,着力非票业务提升影院经营效益。近几年公司自有影院以较高速度进行扩张,并预计于2017、2018年再次加快增速,以三线及以下城市为主,抢占增量市场。随着低线级城市影院营销价值提升,公司单影院、单银幕广告收入持续高速增长,助推公司广告业务规模快速扩大,与卖品等非票业务共同打造业绩增长点。

集团行业资源丰富,有助于公司布局电影全产业链。公司控股集团拥有大量优质电影相关产业,其中横店影视城为全球领先的影视实景拍摄基地、影视产业孵化园区,与众多中外顶尖制作机构、知名导演、演员保持长期合作关系,有助于公司未来对电影全产业链进行布局。

投资建议:受益于全国票房增速回升及公司对低线级城市的深入布局,公司放映业务收入持续增长;公司加快自有影院扩张推动营业收入加速增长,由于公司存在相对较高的经营杠杆,公司收入增速提升将带动净利润更快增长;公司加大非票业务规模并可依托于控股集团资源加速电影全产业链布局,有望打造业绩新增长点。我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.88亿元、4.85亿元、5.94亿元,对应每股收益分别为0.86元、1.07元、1.31元,参考同类可比公司给予2018年30X估值,对应六个月目标价32.10元,给予“买入-A”评级。

风险提示:进口片票房不及预期,竞争激烈导致单影院利润不及预期,舞台剧、在线视频等多维竞争加剧的风险。