洽洽食品:内部改革+聚焦主业,休闲食品巨头再起航

洽洽食品 002557

研究机构：国海证券 分析师：余春生 撰写日期：2018-01-19

洽洽食品是以葵花籽、坚果产品为主,多元化发展的休闲食品企业。

洽洽食品是一家以传统炒货、坚果为主营,集自主研发、规模生产、市场营销为一体的现代休闲食品企业。公司主营业务以葵花籽类、薯片类、坚果类及其他产品为主。从2001年至今,洽洽食品先后经历创业阶段、品牌建设阶段、多元化发展阶段、成功上市阶段以及目前的变革发展阶段。处在变革阶段的洽洽,有望通过内部改革以及聚焦主业,重新恢复增长。

通过事业部改制、建立BU 团队、引入竞争机制等方式,公司重新激发内部活力。在公司营收增长放缓的困境下,董事长陈先保先生重新执掌公司,开始进行组织内部变革。2015年,为了提升管理效率,增强公司活力,公司推动事业部改革,划分为四个产品事业部和一个销售事业部。2016年,公司进一步划分小经营单元,成立单个BU(业务单元)。此外,公司对BU 团队每两个月进行一次绩效考核,施行优胜劣汰的方式,加强了内部竞争并提高了团队激励,公司内部活力被再一次激发。

葵花籽行业发展已经成熟,公司积极开拓海外市场和升级产品结构,有望增加葵花籽营收并提高毛利率。从2012年至2017年,中国葵花籽种植面积和产量增长几乎停滞,2017年的种植面积和产量分别为2.70百万公顷、1.04百万吨,相比2012年变化不大,行业已经发展成熟。近年来,公司瞄准海外市场,积极开拓一些具有葵花籽产品消费习惯的区域,海外业务迎来快速增长。此外,为顺应消费升级,公司推出高毛利新口味的蓝袋系列。蓝袋系列2015年底上市,2016年便达到2.5亿销售收入,2017年预计5亿收入。公司蓝袋系列的成功一方面在于口味的创新,另一方面在于顺应消费升级趋势。虽然葵花籽蓝袋系列对传统红袋系列具有一定的替代作用,但蓝袋系列毛利率高于传统红袋系列,产品结构的升级有望提升公司毛利率。

公司重视坚果类机遇,依靠线下优势推广每日坚果新品。从国内坚果市场的增速和人均消费量来看,未来坚果市场空间十分广阔。公司瞄准高端坚果市场,依靠线下渠道优势,大力推广复合坚果产品——每日坚果系列。在渠道推力和产品拉力的双重作用下,每日坚果成为公司的“爆款”产品,预计2017年销量达2亿元,2018年有望继续高速增长。此外,由于国内坚果主要依赖进口,导致坚果价格偏高且每年波动较大,企业的毛利率偏低。为了减轻对坚果的进口依赖,洽洽食品开始积极布局上游种植业,未来有望加强公司对原料和成本的把控。

盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司通过事业部改制、建立BU 团队、引入竞争机制等方式,重新激发内部活力。葵花籽行业虽然趋于饱和,公司一方面积极开拓海外业务,一方面开发顺应消费升级的蓝袋系列,未来公司葵花籽产品结构有望升级并带动毛利率上升。坚果类市场空间广阔且发展快速,公司通过产品和口味创新,适时推出每日坚果系列,再依靠线下渠道优势快速放量,预计将成为公司增长亮点。此外,公司积极布局坚果产业链上游,有望减少进口依赖、降低原料成本。综上,预计公司2017年至2019年EPS 分别为0.64/0.72/0.84元,对应PE 为23.39/20.97/17.86,维持增持评级。

风险提示:传统红袋系列营收下滑;蓝袋和黄袋系列发展不及预期;坚果类原料进口成本上升;公司内部改革不及预期;公司布局上游种植业发展不确定性;公司海外业务拓展不确定性;