家家悦:店规模持续扩大,业绩超预期

家家悦 603708

研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2017-10-26

事件。

2017年前三季度,公司实现营收83.86亿元,同比增长3.49%;实现归母净利润2.25亿元,同比增长25.94%。EPS 为0.48元/股,同比减少27.27%。

其中,第三季度公司实现营收26.11亿元,同比增长5.93%。

点评。

成本与费用有效控制,毛利率小幅提高。2017年前三季度,公司销售毛利率为20.92%,较上年同期下降0.53Pct。第三季度,公司的销售毛利率为20.96%,较上年年末增长了0.04Pct;公司费用率为16.77%,较上年年末减少了0.19%;销售费用率为15.57%,较上年年末减少了0.05Pct;管理费用率为1.88%,较上年年末增加0.02Pct;财务费用率为-0.68%,较上年年末减少0.02Pct。

公司差异化布局线下门店种类,胶东地区占领较大优势。2017年第三季度,公司新开门店14家,其中胶东地区12家,山东其他地区2家;各业态新开门店情况:大卖场1家,综合超市10家,宝宝悦2家,便利店1家。三季度关闭门店9家,关闭门店面积9,201平方米。年初至今累计新开门店44家,报告期末,公司门店总数654家。其中,公司胶东门店数量551家,在该地区形成了较强的规模优势,建立起强大的竞争壁垒。

估值。

我们预计公司2017/2018/2019年营业收入为116.71/128.39/143.96亿元;

归母净利润分别为4.52/4.60/4.86亿元,对应的EPS 为0.96/0.98/1.04元/股。公司在胶东地区已经占据较强优势,并持续在该地区密集布局门店,优势持续扩大。假设公司单店坪效不变,店铺的复制性增长将带动公司营业收入增长,规模效应有利于降低成本,从而提升公司自身业绩以及毛利水平。

我们保守给予公司25X 估值,预计公司2017年目标价格为24元,“买入”评级。

风险提示。

胶东地区消费增速不及预期、门店扩张不及预期。