海利尔:吡虫啉三季度销量略超预期 看好未来发展

海利尔 603639

研究机构：西南证券 分析师：商艾华,黄景文 撰写日期：2017-10-26

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入11.50亿元,同比增长33.11%,归母净利润1.91亿元,同比增长37.94%,EPS1.63元。

公司是农药制剂行业龙头企业之一。公司1999年开始进入农药制剂领域,2002年延伸至上游原药和中间体领域,目前公司具有2500吨二氯、2500吨吡虫啉、1200吨啶虫脒产能,构成了“中间体-原药-制剂”完整的产业链条。

原药及中间体价格上涨,吡虫啉三季度销量略超预期,三季度业绩大增。

(1)今年公司的吡虫啉、啶虫脒原药前三季度平均售价为14.31万元/吨、14.53万元/吨,同比增长60.85%、85.75%,杀虫剂前三季度平均售价5.53万元/吨,同比增长27.81%。而在成本端,今年主要原料价格变动幅度相对较小,咪唑烷、甲维盐、丙烯醛、丙烯腈、氰基乙酯今年前三个月平均进价2.90万元/吨、56.86万元/吨、1.17万元/吨、0.98万元/吨、2.69万元/吨,同比增长28.61%、9.97%、7.40%、16.02%、0.59%。由于环保高压,众多二氯装置受到影响,二氯供给不足导致二氯价格不断上涨,对于原料依赖外购的吡虫啉、啶虫脒厂商,开工率受到一定影响,而公司由于一体化程度好,受益于此。今年前三个季度,公司毛利率分别为34.40%、35.81%、41.50%,第三季度毛利率上涨尤为明显。

(2)第三季度吡虫啉的销量达到798.61吨,超过第一、二季度的448.92吨、536.90吨的销量,略超预期。

未来成长看吡唑醚菌酯、水性化制剂、水溶肥等项目。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂、水溶肥、丙硫菌唑原药等项目,我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础,其中吡唑醚菌酯项目中报显示投入资金占预算98.29%,2016年报中公司预计其将于今年三季度完工,预计这一项目将会对明年的业绩带来一定支撑。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.72元、2.00元、2.35元,未来三年归母净利润将保持24.43%的复合增长率,参考申万行业指数中农药行业估值水平(TTM,整体法)为41.69倍,给予公司2018年28倍估值,对应目标价56.00元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动风险,吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险,在建项目完工及达产进度或不及预期。