格力电器:保持良好增长,预收账款大幅增加

格力电器 000651

研究机构：广发证券 分析师：曾婵 撰写日期：2017-11-01

业绩保持良好增长,预收账款大幅增加。

2017年前三季度公司实现营业收入1108.7亿元(YoY+34.5%),归母净利154.6亿元(YoY+37.7%),毛利率31.4%(YoY-2.7pct),净利率13.9%(YoY+0.3pct)。Q3单季营业收入416.9亿元(YoY+25.4%),归母净利60.1亿元(YoY+24.5%),毛利率30.4%(YoY-1.4pct),净利率14.4%(YoY-0.1pct)。预收账款三季度末相较二季度末增加219亿元,而去年同期增加71亿,公司余粮充足。2017Q3公司面临原材料价格上涨和人民币升值的双重压力,毛利率降幅明显,下降1.4pct至30.4%,虽然人民币升值导致财务费用率同比增加1.3pct至-0.2%,但净利率基本与去年持平,主要原因是销售费用率同比减少5.8pct至7.9%,彰显龙头实力。

长短期因素合力,空调销量有望保持高增长,公司作为龙头受益最大。

短期:地产、低库存刺激空调需求:通过经销商调研,目前空调渠道库存处于历史低位,补库存将刺激空调短期保持良好增长。

长期:三四线消费升级有望带动空调保有量迈上新台阶。2016年我国城镇家庭的空调保有量位每百户124台、农村家庭47台,对比日本每百户280台的保有量,未来我国空调保有量提升空间大。参考历史经验,日本人均GDP在6000美元左右,空调保有量快速提升。目前我国大部分三四线城市居民人均GDP均超过6000美元,我们认为,近几年三四线消费升级带动空调保有量提升的趋势将越来越显著。公司作为空调行业龙头,受益最大。

投资建议。

预计2017-19年净利润为204.6/245.2/271.8亿,同比增长32.6%、19.9%和10.9%。我们认为,空调保有量有望持续提升,格力作为龙头,受益最大,最新市场价对应2018年估值为10.7xPE,维持“买入”评级。