华阳集团:汽车电子化龙头,受益汽车电子渗透率提高

华阳集团 002906

研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2017-12-20

汽车电子的领先者

公司前身是2002年改制设立的华阳有限,华阳有限前身为1993年设立的全民所有制企业华阳实业,公司2013年整体变更设立股份公司。公司主要有四块业务:汽车电子、精密电子部件、精密压铸以及LED照明业务。公司63%的业务收入来自汽车电子类,汽车电子类产品为车载音频播放器、车载影音导航系统、车载音视频播放器等,公司市场地位与德赛西威同属国内第一阵营。

公司产品结构不断强化,汽车电子比重增加

公司汽车电子业务营业收入占比从2012年37.8%提高到2016年的64.6%,毛利润占比从2012年的63.6%提高到2016的77.1%,提高汽车电子业务的同时毛利率从2012年的15.8%提高到2017年Q3的21.83%,公司视盘机业务不断萎缩,公司相应缩减了机芯的产量,视盘机业务对公司负面影响逐渐减少。公司募投项目中90%资金用于汽车电子及精密压铸相关领域,募投达产后,公司毛利率会进一步提升,保证盈利的稳定增长。

车载电子渗透率有望下沉,公司受益较多

随着电子技术的不断进步、汽车电子普及程度的提高以及汽车电子占整车装备的比重不断提高,汽车电子将从中高端车型向中低端车型普及,同时汽车低增速下合资车降成本将给予国产化较大替代空间,公司作为国内车载电子龙头企业,相对于同行业的索菱股份、路畅科技,公司在前装市场优势明显,主要客户有长城、北汽银翔、通用五菱等一线自主,未来有望取得合资订单增厚业绩。

公司Q3业绩符合预期

公司前三季度毛利率21.83%,同比下降0.66%,销售费用率4.63%,去年同期费用率4.77%略有下降;管理费用率10.49%,去年同期9.75%,略有提升;由于公司上市,财务费用有所提升。管理费用净提升的4400万影响了公司毛利,我们认为公司毛利率变动在正常范围内,随着产品结构优化,毛利率将保持逐渐上升趋势。

盈利预测及估值

我们预测公司17-19年主营业务收入为46.21亿、51.08亿、57.21亿,归母净利润为3.27亿、3.66亿、4.23亿,EPS分别为0.69元、0.77元、0.89元,对应PE为32倍、28倍、25倍。本着审慎原则,给予公司“增持”评级。

风险提示

汽车销量放缓、外资产品降价对公司价格形成压力、公司对于市场偏好反应不及时