华泰证券:经纪龙头地位稳固,定增将大幅提升资本实力

华泰证券 601688

研究机构：平安证券 分析师：缴文超,陈雯 撰写日期：2017-11-01

公司发布三季报,2017Q1-Q3实现营收127.78亿元,同比增长4.60%;归母净利润47.08亿元,同比减少2.13%;加权平均ROE5.52%,同比减少0.42个百分点。截止3Q2017末,归母净资产859.27亿元,较上年末增长1.86%;总资产3746.25亿元,较上年末减少6.68%。

业绩环比持续回升,同比增速有所缩窄:公司业绩连续两季度环比回升,3Q2017实现营收46.62亿元,环比增长7.60%;归母净利润17.14亿元,环比增长3.08%,根据财报数据计算,除利息净收入环比下滑31.81%外,经纪、投行、自营和资管收入环比增长25.00%/114.39%/4.21%/1.29%。2017Q1-Q3实现营收127.78亿元,同比增长4.60%(2017H为10.3%);归母净利润47.08亿元,同比减少2.13%(2017H为5.3%),增幅较上半年有所缩窄,主要是由于自营、资管收入增速降低,融资类收入减少。

与上半年相比,前三季度经纪、投行、自营收入占比均增加:根据财报数据计算,公司前三季度经纪、投行、自营、资管和融资收入占比分别为25.4%/10.0%/30.2%/13.4%/19.1%,较上半年分别变化+0.36%/+1.71%/ +0.56%/-0.61%/-2.15%。 互联网和财富管理的先行者,“AssetMark+金融科技”助力稳固经纪龙头地位:根据数据,公司前三季度股基市占率为7.83%,比上半年下滑0.04百分点,连续3年保持第一,龙头地位稳固;根据财报数据计算,公司前三季度经纪佣金率为万分之2.42,较上半年增加5.86%,企稳回升趋势确定。公司经纪业务市场份额行业领先,主要是由于在互联网布局较早,且率先主动转型财富管理,未来通过AssetMark增强财富管理能力、搭建海内外财富管理平台,金融科技建设引提升APP交易功能优势,经纪业务优势有望继续保持。

投行并购重组领先,IPO储备略有不足:根据数据,上半年公司担任独立财务顾问的项目15单,排名行业第一;前三季度IPO主承金额为49.24亿元,排名行业第12;定增主承金额为508.43亿元,排名行业第2;金融债主承金额为460.00亿元,排名行业第7;公司债主承销金额为213.45亿元,排名行业第13。截止2017年10月底,IPO报审家数(不含终止审查)为43家,排名行业第15,储备略显不足。

自营业务量价齐升,秉承去方向化战略:根据财报数据计算,截止三季度末,公司自营规模达1376亿元,较上半年末增加3.54%,投资收益率(年化)为3.81%,较上半年提升0.10个百分点。公司自营业务一致秉承去方向化战略和“大规模、低风险、绝对收益”的基本原则,未来将积极布局大数据投资策略和技术,提升交易核心竞争力和获取绝对收益的能力。

资管规模行业居前,主动管理占比较低:根据证券基金业协会数据,2017年二季度公司月均资管规模为9450.74亿元,排名行业第2;月均主动资管规模2348.25亿元,排名第4;主动管理规模占比较低,仅为24.85%。根据数据,截止2017年10月底,公司集合资管资产净值为1204.31亿元,排名行业第3。

拟定增260亿获国资委批复,净资产规模将迈入千亿大关:公司拟定增260亿元,用于扩大信用交易业务规模,扩大固收投资规模,增加对资管、直投和海外业务的投资,加大信息的投入等。若定增完成,公司净资产规模将迈入千亿大关,综合实力将再上一个台阶,有利于扩大传统业务优势、开展创新业务等。

投资建议:公司业绩连续两季度环比回升,业务多点开花。前三季度业绩同比增加,优于行业平均水平。公司经纪业务领先优势明显,未来“金融科技+财富管理”助力保持股基市占率龙头地位,佣金率企稳有望提升经纪收入。公司综合实力排名行业前五,若260亿定增落地,未来净资产规模将迈入千亿大关,业绩有望再上一个台阶。我们维持公司2017、2018EPS预测为0.99/1.11元,对应PE为20.1/17.9,PB为2.3/1.8,维持公司“推荐”投资评级。

风险提示:交易量下滑超预期、市场波动超预期、政策趋严超预期。