老板电器:电商红利犹存,嵌入式品类拓展

老板电器 002508

研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2017-11-30

线上渠道红利犹存,均价提升致增速略放缓。截止2017 年前三季度,线下渠道销售占比61%,销售增速15%,电商销售占比31%,销售增速30%。2017 年双11 营收6 个亿,同比增长50%。

公司在天猫自营为主、在京东采取卖断方式,天猫旗舰店和京东渠道均由代理商负责安装。

线下渠道2017 年初提价5%,电商渠道7 月提价10%,线上消费者对价格较为敏感,三季度线上增速略有放缓。公司目前和京东结算方式有所改变,从原来的现金结算变为票据结算。

目前公司线上利润率高于线下,长期看电商费用率将逐渐提升,线上线下渠道增长或将趋同。

短期地产存一定影响,嵌入式产品发力。公司目前营收占比中一线18%,二线45%,三四线37%,地产对厨电销售影响的时滞是6-9 个月左右,地产增速放缓短期带来一定影响。

公司一线城市收入增速在10%左右,二线城市市场收入增长15-20%。嵌入式新品成公司发展新动力,公司规划是2019 年嵌入式产品量占比到达总的20%,2026 年到50%以上。今年前三季度,嵌入式收入增速40%。嵌入式蒸箱在嵌入式品类整体中销售上领先。洗碗机是公司重点培育品类,公司洗碗机后续将停止OEM,由自己生产,提高产品品质和利润率。

公司目标未来3-5 年保持营收20%、净利润25-30%的增长。

品牌是核心竞争力,渠道和研发持续发力。老板电器在高端厨电中深耕,得到消费者的认可,具有超强的品牌影响力。公司渠道在不断下沉,今年新增400 家专卖店,对三四线城市定位的是收入前10%的高端客户,当前县级市 60%的覆盖度还大有提升空间。后续公司也将利用“名气”品牌积极加深布局三四线市场。公司今年加大研发投入,后续产品创新和品质设计将继续引领行业。

盈利预测与投资建议。我们维持公司2017-2019 年盈利预测为每股1.78 元、2.50 元、3.38元,对应动态市盈率分别为25 倍、18 倍和13 倍。中长期看,厨电行业市场容量仍存扩容空间,且行业集中度低,公司后续在三四线渠道进一步下沉,且新品类的拓展提供新的增长点,未来公司收入增速仍将保持快速增长,维持“买入”投资评级。