正泰电器:单季收入大增,户用光伏有望高增

正泰电器 601877

研究机构：安信证券 分析师：邓永康,傅鸿浩 撰写日期：2017-11-01

事件:公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入159.37亿元,追溯调整上年业绩后同比增长12.2%,归母净利润19.7亿元,同比增长24.27%,综合毛利率29.94%,较中报略有回升。其中,三季度单季度实现收入60.31亿元,同比增长29.24%,单季度归母净利润同比增长25.7%。

三季度单季度收入大幅增长,预计低压电器底部复苏持续,光伏业务也有不错表现。

低压电器方面,三季报延续今年以来的底部复苏态势。中报披露低压电器收入同比增长15%,我们认为这是经历2015年下滑,2016微增之后,长期可持续的增长。1)终端电器属于房地产后周期,房地产开工面积增速在2015年触底后,目前还保持10%左右的增速,我们预计终端电器可在2017-2018年维持15%-20%的稳定增长。2)控制电器与工业自动化增长基本同步。自2016年下半年复苏以来,目前增长还维持相对高位,通用设备工业增加值维持在10%左右增速,未来随着产业升级的推进,我们预计控制电器可实现较长时间的15%-20%的稳定增长。3)配网电器方面,经历2015-2016年配网投资低于预期之后,配网的欠账推动2017年开始的配网投资加速,从2017年第一次配网招标看,主站、终端等配网自动化设备均实现相对去年全年50%-100%的增长。配网投资加速,加上公司进口替代提升市占率,预计配电电器将维持20%-30%增长。4)建筑电器新品陆续推出,预计可维持20%-30%增长。

三季度光伏业务增长主要来源于运营收入的增长,根据公司披露的截止3季度装机数据,目前国内装机1.94GW,较年初新增0.5GW。加上限电好转,运营业务增长可基本支撑2016-2018年7、8、9亿的利润承诺的业绩增长。而由于去年同期6.30之后,组件价格断崖式下跌,2017年3季度之后组件价格同比降幅较上半年缩窄,一定程度上也提高了公司光伏业务的增速。

原材料价格上涨,成本控制能力突出,毛利率逐步企稳,销售费用增加较多。

铜、白银等大宗商品价格持续攀升,原材料价格上涨,公司低压电器毛利率较同期下降1.7pct。3季度之后,公司通过成本控制和提价,毛利率逐步回升,主要得益于公司下游客户分散,议价能力突出以及公司长期以来积累的渠道优势。

前三季度销售费用9.43亿,同比增长35.6%,主要系运杂费和咨询顾问费有所增长。一定程度上影响了业绩。

户用光伏进入快速增长期,渠道优势铸就浙江龙头,有望拓展全国。

户用光伏由于经济型突出,政府、电网、银行和企业的推动,2017年进入快速增长元年。浙江在百万屋顶计划的推动下,发展尤为迅速,根据浙江数据,截止目前已经超过10万户,装机超过0.6GW,至2020年有望超过100万户。正泰由于其区位和经销商渠道等优势在浙江市占率30%以上。根据PVCEC2017数据,正泰户用已经超过3万户,我们预计,随着公司在浙江市占率提高,以及在山东、河北等其他区域布局,销售模式占比提高,公司2018年户用有望超10万户,给公司带来10%左右业绩弹性。且未来业绩弹性将逐步提高。

投资建议:预计公司2017-2019年的收入分别为232/318/442亿元,增速分别为15%、37%、39%;净利润为28.3/36.4/46.3亿元,对应EPS 为1.31/1.69/2.15元。当前股价对应2017年估值19倍,2018年估值14倍。维持买入-A 评级和目标价35.00元。

风险提示:宏观经济下行风险,上游原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期,光伏组件价格下滑。