丰林集团:小而美的极致,确定性的高成长期

丰林集团 601996

研究机构：国泰君安 分析师：穆方舟,戚舒扬,鲍雁辛 撰写日期：2017-10-24

本报告导读:公司三季度业绩符合预期,在化工原料涨价潮下顺利向下传导了成本;结构继续升级,净利润率不断扩张,随着新产能投入,Q4 和明年我们判断业绩明显加速;

投资要点:符合预期,维持增持评级。公司前三季度收入9.6亿同增7.45%,归母净利1.23 亿同增70.63%,业绩符合预期;Q3 营收3.52 亿同比略降2.7%,主要是拆除南宁老线后产销规模略下滑,17Q3 在高基数下仍取得归母净利5667 万同增34.8%;我们维持2017-19 年EPS0.19、0.27、0.40 元,维持目标价7.34 元,维持增持评级。

顶住原料价格上涨压力,顺利向下传导,毛利率有望提升。Q3 毛利率23.33%同比仅下滑0.02pct,原料中尿素、甲醛等化工品同比涨幅超过20%,MDI 翻倍上涨,丰林依靠技术改造降成本,惠州厂毛利提升到30%以上,同时中高端纤维板处于涨价周期,在产品结构高端化的调整下顶住了压力,判断Q4 毛利率环比提升;

结构继续升级,制造业小而美的典范。我们判断惠州厂目前新增客户包括定制橱柜龙头企业(排名前列),净利率不断提升:16Q4~17Q3净利润率为4.49%、8.66%、12.74%、16.07%,验证了我们说的定制家居对重资产人造板行业“工业革命”的逻辑,改善首先体现在净利润率,下一步是收入扩张,丰林朝着行业新龙头之路大幅前进;

Q4和2018年成长将明显加速。公司通过自建和并购(收购东盾20万立方米产能等)投入新产能,南宁技改增30 万立方,新西兰线60万立方,业绩步入确定性高速期。总资产负债率进一步降低至18.1%,财务费用为负,体现出公司的议价能力和较高的经营管控能力;