华能国际:业绩环比大幅改善,期待边际盈利持续提升

华能国际 600011

研究机构：光大证券 分析师：王威 撰写日期：2017-10-26

华能国际发布三季报,前三季度营收1111亿元(同比增长10.8%,经重述),归母净利润28.6亿元(同比下滑74%,经重述),EPS0.19元;单三季度归母净利润20.7亿元,同比下滑38%(经重述)。

电力量价齐升促营收增长,业绩环比大幅改善。

公司2017Q3发电量环比增长18.6%,主要源于非煤电机组投产及存量机组利用率季节性提升;上网电价环比上调0.6%,主要受煤电机组7月份的上网电价上调影响。电力业务量价齐升助力2017Q3营收环比提升17.1%。2017Q3全国电煤价格指数均值环比仅提升1.3%,营业总成本环比提升12.9%。公司2017Q3归母净利润环比大幅增长1424%,其中扣非归母净利润环比大幅增长1775%。

单三季度减持长江电力大幅获利,扣非净利润占比较高。

公司2017Q3减持长江电力股份大幅获利,非经常性损益8.7亿元,在归母净利润中占比达42%。相比而言去年同期非经常性损益仅为-0.33亿元(未经重述),公司2017Q3扣非归母净利润同比下滑61.6%(未经重述)。

煤电联动有望触发,期待边际盈利持续提升。

2017Q3全国电煤价格指数均值同比上涨133元/吨(同比增幅超35%),已满足煤电联动触发条件。考虑到2017年7月发改委已调整标杆上网电价,我们预计2018年初出台下一轮电价调整方案的可能性较大。煤价近期见顶趋势明显,但火电企业燃煤成本压力依然严峻。发改委近期相继强调煤炭“保供稳价”,期待电价上调和煤价回落带来的边际盈利持续提升。

盈利预测和投资评级。

我们调整公司盈利预测至2017-2019年EPS分别0.20(+5.3%)、0.50(-5.7%)、0.60(+1.7%)元,对应PE分别为34、14、11倍;下调目标价至7.50元,对应2018年15倍PE,维持“增持”评级。