老板电器:未来提价可期

老板电器 002508

研究机构：安信证券 分析师：张立聪 撰写日期：2017-11-01

事件:老板电器公布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入17.9亿元,YoY+22.6%;实现业绩3.6亿元,YoY+30.2%。Q3单季度收入和业绩增速符合我们的预期。公司预计2017年业绩YoY+20%~+40%, 折算Q4单季度业绩YoY-3.5%~+44.2%。我们预计,公司产品有提价空间,2017Q4老板毛利率或将提升。

Q3收入增速环比提升:公司Q3单季度收入YoY+22.6%,增速同比虽有所下降,但环比提升1.0pct,仍保持快速增长。结合中怡康数据,我们分析,老板收入的增长主要来源于销量增长。2017Q3,老板油烟机/灶具的销量同比增长15.8%/11.7%,远高于行业整体油烟机/灶具的销量同比增速-2.2%/-4.4%。我们认为,2017Q4是地产限购政策对于厨电销售影响的重要观察期,老板电器在下一阶段的表现值得期待。

调整后毛利率同比持平,盈利能力有待修复:公司Q3单季度毛利率为53.8%,同比下降5pct;按照调整口径计算,老板电器Q3单季度调整后的毛利率(毛利率-销售费用率)与去年同期基本持平。我们分析,除了受调整结算方式的影响外,在Q3原材料价格持续攀高的情况下,公司产品提价幅度低于行业整体水平,亦是盈利能力承压的重要原因。中怡康数据显示,2017Q3老板油烟机/灶具零售价格同比提升6.0%/6.3%,低于行业整体提价水平11.8%/12.3%(由于渠道商从进货到出货的加价比率通常较为稳定,老板电器的出厂价格涨幅与零售价格大致匹配)。由于老板品牌具有较高的知名度、美誉度,我们认为,公司产品尚存进一步提价空间。后续的提价幅度,以及电商在双

十一、双十二促销活动中能否坚持价格政策,将显著影响公司毛利率水平,从而进一步影响业绩增速。

经营性现金流负增长:老板Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为9508.2万元,YoY-77.7%。我们分析,经营性现金流负增长的主要原因为公司积极为Q4储备原材料,导致Q3单季度购买商品及接受劳务支付的现金达8.3亿元,YoY+54.2%。

考虑到Q4为销售旺季,公司收入规模将有所增长,我们预计,公司经营性现金流后续将获得改善。

投资建议:作为高端厨电龙头,公司产品销量稳步增长,市场份额有望进一步提升;同时,老板电器加速三四线渠道下沉,积极拓展工程,预计业绩或将保持快速增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为1.72/2.24/2.86元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为56.00元,对应2018年25倍动态市盈率。

风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品接受度不达预期。