华新水泥:淡季平稳度过,旺季盈利弹性明显

华新水泥 600801

研究机构：中泰证券 分析师：黄诗涛 撰写日期：2017-10-30

事件:公司公布2017年三季报,报告期内公司共实现营业收入约143.50亿元,同比增长56.6%,实现归母净利约为10.5亿,同比增长552.79%;2017Q3单季度实现营业收入49.75亿元,实现归母净利约为3.2亿。

收购拉法基资产贡献销量,协同加强提振价格,盈利同比大幅提升:公司前三季度销售水泥熟料共计约4900万吨,同比增长约为29.81%;单季度水泥熟料销量约为。一方面是因为并入拉法基资产贡献销量增长,另一方面是因为公司主要业务区域内水泥需求整体呈现回暖态势。在全国水泥供给侧约束持续趋严,需求基本维持稳定,且企业间协同大幅加强的基础上,公司业务区域内水泥熟料均价单季度约为290元/吨,同比2016Q3均价247元/吨,出现明显上升,环比上季度整体维持稳定,淡季价格仅呈现微幅调整。

吨毛利同比大幅改善:公司2017Q1-3吨毛利约为77.2元/吨,同比上升17.8元/吨,吨净利约为21.1元/吨,同比提升17/元/吨,呈现大幅改善。单季度看,公司Q3吨毛利为77.5元/吨,虽然单季度价格因为季节原因有所微调,但是因为成本端趋稳,压力减轻,整体吨毛利环比呈现小幅下滑;Q3吨净利约为18.7元/吨,同比提升7.6元/吨。 吨三费持续改善,内控优化贡献业绩:公司Q1-3的吨三费约为48元/吨,同比去年同期下降2.6元/吨,其中吨销售/财务/管理费用分别为20.7元/16.4元/10.9元,同比变化-0.5元/-0.9元/-1.2元。单季度吨三费为46.5元/吨,同比下降0.7元/吨。公司近年持续改善自身管控,优化经销渠道,管理能力的持续提升,也为公司贡献了可观的业绩增量。

注入拉法基资产,云南区域改善明显,西藏区域需求旺盛,预计未来将成为公司核心盈利区域:今年公司完成了对拉豪集团位于云南、重庆、贵州区域水泥厂的资产整合。云南区域近年供需关系明显向好,叠加企业协同深化、改变营销策略等,整体呈现量价齐升态势。公司经营区域中西藏吨盈利最高,并且基建、水电、国防等需求有支撑,公司未来拟扩建西藏三期项目,我们预计云南和西藏未来将成为除了公司传统强势区域外的核心盈利区域。华新将在西南地区进一步增强话语权,区域格局将进一步优化。

投资建议:华新水泥作为中南、西南区域的水泥龙头企业,将受益于区域内水泥需求未来的稳定增长和行业协同增强,行业格局有望进一步向好,同时公司内生改善也在稳步推进中,业绩弹性明显。我们预计公司2017-19年EPS 为1.16,1.24,1.33,对应当前PE13X,12X,11X。维持“增持”评级。

风险提示:需求大幅下滑,供给侧改革不达预期