温氏股份:业绩下滑主要受售价下跌影响,生猪销量继续增长

温氏股份 300498

研究机构：太平洋 分析师：程晓东 撰写日期：2017-08-18

1、业绩下滑主要受猪价和禽价下跌影响。上半年,受生猪供给增加、H7N9禽流感爆发等因素的影响,国内生猪市场和家禽市场景气下滑,公司自身产品售价也跟随下跌。报告期内,公司生猪销售均价估为15.5元/公斤,同比下降了19.9%;商品肉鸡销售均价估为9元/公斤,同比下降了30.19%。价格下跌超过销量增长导致收入出现下滑。

上半年,生猪销售收入为165.81亿元,同比下降6.8%;肉鸡收入59.16亿元,同比下降26.3%。由于成本比较刚性,售价下跌导致盈利也大幅下滑,我们预计公司家禽业务出现亏损且生猪盈利大幅下滑,这是整体利润降幅明显超过收入降幅的主要原因。

2、生猪销量继续增长。值得关注的是,上半年公司商品肉猪销量为897.12万头,同比增长11.46%;肉鸡销量3.81亿只,同比增长4.65%。同期,养猪业务继续完善区域发展布局,新增养猪业务注册子公司8个,新增开工产能273.8万头,为未来养猪业务规模扩张提供了保障。禽类养殖方面,面临行业低迷态势量主要发力终端,探索禽类产品直配终端的营销新途径,同时开展肉鸡订单式生产、定制化服务,进一步优化销售流程。我们预计,未来3年公司生猪养殖规模将继续稳健增长,禽类养殖规模或保持平稳。

3、生鲜、食品加工业务快速发展。报告期内,生鲜业务实现销售收入1.13亿元,同比增长316.12%。同时,新增广州、东莞及肇庆等城市发展生鲜业务。熟食品销售同比增长32.12%,保持了去年以来的高速增长势头。生鲜、食品加工业务是公司积极应对禽业市场活禽转冰鲜变革的举措,也是未来几年的发展重点,预计未来长期内将保持快速发展的势头。

4、调整盈利预测,维持“增持”评级。预计17-19年公司净利润为70.28/60.17/150.55亿元,EPS为1.55/1.34/3.39元,对应PE为13/16/6倍,给予“增持”评级。

5、风险因素。猪销量增长不达预期,疫病爆发导致猪价大跌。