东方雨虹:收入增速是亮点

东方雨虹 002271

研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐,徐笔龙 撰写日期：2017-10-20

公司前三季度营收69.71亿元,同比+45.28%;归属净利8.69亿元,同比+20.54%;扣非净利8.25亿元,同比+18.09%。

强者恒强,收入增速依然强劲。前三季度营收增速为45.28%,对比上半年(47.57%)、Q1(45.91%),收入增长依然强劲,原因一方面受益于下游房地产市场景气延续,且开发商集中度快速提升,另一方面得益于公司作为优质龙头,依靠自身强大竞争力不断提升市场份额,强者恒强得到充分体现。

毛利率环比稳定,去年同期高基数影响净利润增速。公司前三季度归属净利8.69亿元,同比+20.54%。公司利润增速表现弱于收入增速表现主要原因在于毛利率高基数效应。分季度环比来看毛利率自2016Q1至2017Q3基本稳住在39-40%。公司毛利率同比下降主要源于原材料价格上涨。以沥青和丙烯酸为例,2017前三季度平均价格分别同比上涨36%、51%。

股权激励费用大幅增加情况下,费用率相对稳定(收入大增规模效应)。2017年前三季度期间费用率为23.86%,同比下降0.65个百分点,其中销售费用率12.54%,同比下降0.36pct,管理费用率10.36%,同比下降0.33pct,财务费用率0.96%,同比上升.04pct。在报告期内,在确认了较大规模的股权激励费用(今年上半年10337万元,去年同期只有224万元),管理费用率整体平稳,显示收入大增的规模效应。

发行可转债募集资金,助力突破产能瓶颈。公司于2017年9月公开发行可转债18.40亿元,主要用于主业生产线的投入,突破华东、华北地区产能瓶颈。建成投产后预计新增产能防水卷材10240万平米,防水涂料60万吨,非织造布4万吨,砂浆40万吨,年收入贡献约为45.55亿元。

夯实主业,积极打造新的盈利增长点。设立中南区域总部,提升公司核心竞争力,设立DAW 特种生产基地,稳步进军建筑涂料行业,新增非织造布业务,自用、外销双向发展,砂浆业务持续拓展。

投资建议:维持“买入”评级。公司在品牌、规模、资金、机制、渠道多维度构筑起综合竞争力,份额提升(防水)、品类扩张(装饰涂料)的中线成长逻辑清晰,对标国际巨头(比如西卡、德高)来看,成长天花板依然很高。我们预计2017-2019年EPS 分别为1.53、2.04、2.62元/股(没有考虑后续债转股的摊薄),按最新股价对应PE 估值分别为26倍、20倍、15倍,维持“买入”评级。

风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新产品进展低预期。