岳阳林纸:造纸量价齐升带动业绩改善,园林业务持续推进贡献业绩,盈利弹性凸显

岳阳林纸 600963

研究机构：申万宏源 分析师：周海晨,屠亦婷,范张翔 撰写日期：2017-10-16

公司公告17年三季度预增公告:公司预计2017年前三季度实现归母净利润1.95-2.05亿元,同比大幅增长952%-1006%(2016Q1-3归母净利润为1853.60万元)。单三季度净利润在1.2亿元左右,向好态势明显。前三季度业绩大幅预增系:1)造纸业务:受造纸行业供给侧改革、环保政策趋严、淘汰落后产能等因素影响,母公司纸产品市场向好、主要产品印刷用纸、办公用纸等价格也不断上调,量价齐升带动业绩大幅改善。2)并表园林业务;公司已完成凯胜生态收购,6月起并表新增园林业务净利润5800万元-6200万元。园林各项目稳定推进,未来有望成为稳定的业绩贡献点。

园林业务并表凸显盈利弹性。上半年公司通过定增收购诚通凯胜生态100%股权后,园林业务推进顺利,包括从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合相关规划和设计资源组成联合体竞标项目。继宁波国际海洋生态科技城PPP项目后,陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5个项目,合计项目金额为67.2亿元。园林市政相较于造纸的高盈利水平,将有效提升公司业绩盈利能力。同时,随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。

依托大股东诚通集团平台,布局生态园林行业协同效应显著。公司作为诚通集团旗下唯一的园林业务主体,未来在大集团策略的背景下,有机会获得更多的业务发展空间和机会。公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设,说明诚通集团对于公司的积极支持,从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力,有望在较短时间内发展为行业翘楚,进军园林生态广阔的市场,为公司带来业绩增长新引擎。混合所有制改革,员工持股顺利推进,经营活力进一步释放。前期公司也公告拟在雄安新区设立“岳阳林纸股份有限公司雄安新区办事处”,积极开展与苗木基地建设、生态建设相关的前期准备工作,充分利用雄安新区发展机遇,进一步拓展公司业务。根据4月14日诚通官网新闻,诚通集团成立了雄安工作领导小组,由董事长马正武亲自坐镇,参与雄安新区绿色生态建设,进一步明确参与新区建设的总体思路。雄安新区发展需求空间大,未来可开发价值凸显。

定增收购诚通凯胜顺利完成,凯胜PPP项目、园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。造纸行业层面环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁预计2017年下半年完工,进一步增厚业绩。公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46元安全边际,高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元,2017-2019年的复合增速为56%,目前股价(8.83元)对应2017-2019年PE分别为35倍、20倍和14倍,公司凭借央企背景,未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔,给予目标市值154亿(对应股价11元),维持买入!